赎回与下修的映射。近期转债个券的超预期赎回与下修明显增多：1）赎回，今年以来总共有20只转债公告赎回退市，而其中有11只历史上都曾公告过不提前赎回、占比超过50%，其中寿仙、上能、小康在赎回公告发布前都有明显溢价率、明显超出市场预期，其中小康转债公告赎回前的溢价率更是在50%以上；21年以来，市场较弱时非首次满足条件后启动赎回条款得转债数量会显著增加，如22年2月、22年7月以及23年初至今，而前几次非首次满足条件赎回的转债个券数量增加后、短期后市普遍也表现较弱。今年以来种种超预期的赎回，也反映出公司对后市不够乐观的心态。2）下修，年初至今总共发生17次下修（包括董事会提议），其中蓝盾转债下修两次，有7次下修是迫于到期/回售的压力，其余11次为发行人的主动下修，5月以来公告下修/下修的转债数量明显增加。而历史来看在股市表现较差的时期，转债市场下修次数较多，如18年权益市场下行过程中、下修的转债数量占存量转债数量比接近20%，22年下半年在疫情影响下市场再次走弱、下修的转债数量超过20只；而今年3月以来市场走势分化迅速加大，除AI与中特估两条主线外不少板块则陆续创年内新低，因此二季度以来下修公告明显增加，密集公告的下修既反映了当前行情的黯淡、也暗示发行人对后市不够乐观的判断。在短期市场弱势表现的背景下，既要规避超预期赎回可能带来的风险，也可适当参与下修博弈。
　　一周市场回顾：上周指数大幅下跌，下跌板块居多、但各板块也有一定分化，转债指数跌幅0.52%，成交近期持续走弱；估值方面，平价90-110转股溢价率为26.7%，小幅回升，价格中位数为120、近期处于震荡中。
　　股市：继续抓住业绩改善条线与AI产业趋势。劳动节后第二周开始，A股在经济数据修复环比动能不及预期、美债违约预期带动美元走强导致外资阶段性流出、TMT&中特估板块回调活跃资金暂时停止流入多重因素的影响下，出现明显调整，调整幅度超5%，上周四以来市场短线逐步企稳，展望后市，国内经济层面虽然4月工业企业盈利增速仍承压、但未来整体盈利有望逐渐改善；虽然短期美元走强，但是后续随着美联储降息概率的提升，美债收益率和美元指数持续走强的压力将会缓解；而就近期主线板块来说，本轮chatGPT带动的AI将是未来主要的产业趋势，近期市场热度已经开始回升，也将带来资金流入。A股将进入一轮上行趋势，推荐围绕业绩增速最快和改善斜率最大的方向布局，关注主动持续去库存、需求边际复苏的消费电子，盈利稳健、库存低位、资本开支结构优化的通信，地产产业链中的家电、装修建材、家居，以及医药、自动化设备、基础建设、航空机场等领域。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。
　　转债：适当参与主线，整体低位均衡布局。上周在光伏SNEC展会的驱动下新能源略有反弹，虽然权益市场整体调整，但转债的估值小幅回升、整体较为坚挺，当前估值仍处于22年以来的中枢以上位置。策略方面，当前纯债较低的机会成本导致转债整体估值较为坚挺，后市大幅调整的概率较小、但权益弱势也不能支撑估值向上的弹性，行业方面可以回到主线的AI与部分中特估方向，此外部分超跌板块可以考虑进行低价参与，个券方面，可以关注1）或将迎来新一轮上行的AI+标的烽火、奥飞、华特、南电等；2）中特估中绝对位置不高的中信；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、道通等；绝对价格较低&有业绩支撑的赛道类标的可进行左侧布局，如科利等；4）地产链后周期的江山、火星等标的，经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤21、合力等。
　　一级市场跟踪：上周无新券发行，5家公司发行转债预案，24家公司转债发行获股东大会通过，14家公司转债发行获发审委通过，4公司转债获得证监会核准批文。
　　风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整