本周（5月22日至5月26日），受中国特色估值逻辑阶段性退热影响，国内股票市场资金轮动加快，盘面整体表现缩量下跌。债市受益于宽松的资金面，利率延续震荡下行。
　　海外市场方面，美国5月制造业和服务业PMI分化，服务业的强劲需求或指向劳动力市场难以降温。通胀压力居高不下，4月核心PCE加速上行，再度推升6月加息概率，美债利率上行幅度较大。
　　本周国内股票市场缩量下跌，“中特估”主题板块承压。
　　本周A股多数下跌，上证下跌2.16%，深证跌1.64%，创业板指数跌2.16%，科创50指数跌0.14%。国证价值风格指数跌3.02%，成长风格指数跌1.93%；大盘指数跌2.48%，中盘指数跌1.46%，小盘指数跌1.07%。
　　风格表现上，受5月21日经济日报发布的“中特估”不能理解为直接拔高国企估值的评论影响，本周相关板块大幅下跌，煤炭、建筑、非银金融、房地产和石油化工等行业跌幅靠前。
　　偏松的资金面下，债券市场关注政策博弈。
　　本周资金面继续宽松，周四7天资金开始跨月，央行逆回购投放量略有提升，DR001平均为1.48%，DR007平均为2.00%。
　　债券市场主要围绕政策博弈，在经济基本面边际变化的背景下，债市仍然在等新的变量出现。
　　美国4月核心PCE加速上涨，PMI数据内部分化，加息预期升温。
　　4月美国核心PCE同比录得4.7%，较前值上升0.1个百分点；5月制造业PMI初值48.5，重回荣枯线以下；而5月服务业PMI初值55.1，创13个月新高。美国制造业和服务业的冰火两重天，或进一步助推通胀压力，6月的加息预期再度升温。
　　海外债券利率多数上行。10年期美债利率上涨10.0BP；10年期德债、法债、意债和英债利率分别上行6.0BP、8.8BP、14.0BP和35.37BP。
　　商品指数先跌后涨，国际原油受益于库存超预期下滑录得反弹。
　　国内工业品指数受美国PCE超预期反弹以及国内中观高频走弱的压制普遍承压，但周五盘面政策博弈加剧，政策预期推动相关商品价格触底反弹。
　　国际原油方面，美国能源署（EIA）周三公布的数据显示，5月19日当周EIA原油库存录得-1245.6万桶，库存下降幅度超预期支撑国际原油录得涨幅。
　　受债务风险阶段性消退以及加息预期升温的双重影响，黄金价格连续回调。
　　WTI原油本周上涨1.13%，上海螺纹钢跌5.12%，LME铜跌0.28%，伦敦黄金现货跌1.78%。
　　未来国内关注：5月PMI数据、地方债务化解进度以及国常会对增量政策的部署安排。
　　下周关注5月PMI数据，若经济环比动能变化幅度有限，博弈和观望情绪或加重；此外，持续关注地方债务风险以及增量政策工具的结构性影响。
　　未来海外关注：5月美国非农数据。
　　5月非农就业市场情况和美联储的加息决心密切相关，未来一周海外通胀预期的调整以及债务风险的计价，短期仍将扰动市场交易风格。
　　风险提示：海外地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外央行货币政策超预期。