联邦基金目标利率高位持续时间或长于市场预期
　　2023年5月24日，美联储公布了5月议息会议的会议纪要。关于银行业危机:参会者认为在未来几个季度，银行业的压力可能会促使银行收紧贷款标准，收紧的力度可能超过利率上升带来的幅度。然而，参会者普遍认同现在就对经济活动影响的程度和持久性下论断还为时过早。关于经济前景:参会者认为美国经济将从今年晚些时候开始轻度衰退(mild recession)，随后是适度节奏的复苏。关于未来政策前景:参会者普遍认为(generally agreed),鉴于货币政策累积收紧的滞后效应以及信贷条件进一步收紧对经济的潜在影响，在这次会议之后，超出目标区间进一步上调利率操作的必要性降低了;多名(Several)参会者则表示，如果经济按照他们目前的展望发展，那么本次会议后可能没有必要进一步收紧政策;但同时，一些(Some)参会者认为，当前回归长期通胀水平2%的进展缓慢到不能接受的程度，未来的会议可能需要进一步收紧政策。
　　5月25日，美国商务部数据显示，美国一季度GDP年率经修正后增长1.3%,略高于政府预期，剔除食物和能源后的核心PCE物价指数年化季度环比修正值为+5.0%,去年四季度为+4.4%。更早期公布的数据显示,美国5月Markit制造业PMI初值48.5,预期50，4月终值为50.2，在制造业PMI走弱的同时，美国国服务业PMI上行，5月初值为55.1，预期52.6，4月终值为53.6。总体来看美国的经济增长仍具韧性，同时通胀也表现出顽固性。
　　从近期美联储官员的表态看，美联储内部的主流观点为根据后续通胀和经济相关数据决定后续利率政策，结合美国当前仍具韧性的经济和表现仍顽固的通胀以及美联储5月议息会议纪要传达的相关观点，我们认为站在当前时点看，美联储货币政策的鹰派倾向已较此前有所增强,联邦基金目标利率高位持续时间或长于市场预期。最新的市场预期已向着美联储鹰派立场更加增强的方向调整，CME数据显示，截止5月26日，市场预期美联储6月会议加息25BP的概率已从5月19日的19.4%快速攀升至64.2%，市场主流预期的截止年末联邦基金目标利率值已自5月19日的4.509%-4.75%上升至5月26日的5.09%6-5.25%(当前值)。
　　临近月末资金面边际收紧，LPR连续第九个月按兵不动
　　本周(5月22日-5月26日)，逆回购方面，临近月末央行略微增大了公开市场操作规模，周内央行累计投放7D逆回购180亿元，利率维持2.0%;另有100亿元逆回购到期，实现净投放80亿元。5月15日央行开展1250亿元中期借贷便利(MLF)操作，利率维持2.75%。5月22日央行授权全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与上月持平。此前央行平价续作MLF，LPR按兵不动符合市场预期。货币市场方面，临近月末资金面边际收紧，截止5月26日，DRO07报收1.99%，较上周五上行11BP;SHIBOR1W报收1.99%,较上周五上行8BP。
　　LPR连续第九个月按兵不动，彰显央行稳健政策的定力，也使得市场降息的预期得到进一步的累积。从外部环境方面,近期美联储降息预期已较此前下降。内部经济方面，综合4月的PMI、通胀、金融数据以及经济数据来看，4月经济动能边际转弱，反映目前我国经济的主要矛盾并不是供给端，而是需求端。当前政策着力点在于提振内需，恢复经济的内生动力。央行一季度货币政策执行报告表明央行认为今年以来信贷投放节奏和力度已经较为充足，货币政策本身已经足够宽松。综合内外部环境，LPR继续下调的必要性不足，操作空间尚未释放。
　　中美利差拉大，人民币汇率承压
　　截至5月26日，我国10年期国债收益率报收2.72%，较上周五持平;美国10年期国债收益率录得3.80%，较上周五上行10BP，中美利差拉大，人民币汇率承压，美元兑人民币即期汇率升至7.07。受到美国债务上限谈判僵持的影响,美债收益率从5月上旬以来单边上涨。如果美国现任总统拜登和国会的共和党人无法达成协议，美国最快可能在6月1日就无法支付所有账单。政府违约可能使美国经济陷入衰退，违约风险带来的恐慌或继续在金融市场发酵。
　　经济边际走弱，期待进一步稳增长政策
　　国家统计局5月27日公布数据显示,1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%(按可比口径计算)，较Q1的同比下降21.4%有所缩窄，显示4月工业企业效益有所恢复，但需求不足的制约依然相对明显，后续持续恢复仍然面临考验。综合4月的PMI、通胀、金融、进出口、消费和投资数据，以及本周发布的工业企业利润数据,4月经济动能边际转弱，反映目前我国经济的主要问题依然在于内需不旺。
　　从5月初至今的高频数据看;我国5月通胀数据依然维持弱势,5月CPI同比大概率录得+0.5%以下，PPI数据大概率依然为负且较4月下行幅度加大;居民出行数据依然维持高位，显示消费复苏趋势仍在延续;房地产销售数据出现走弱。中指研究院的监测数据显示,5月前三周，50个重点城市新房成交面积较4月周均下降接近两成。上海易居房地产研究院的统计数据也显示，5月1-22日，全国50个重点城市新房成交