◆美联储等息预期再次边际下行
　　本周，除鲍威尔外的多名美联储官员发表了相对鹰派言论:5月15日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国在控通胀方面取得了很好的进展，但距离治理好通胀仍有一段路要走，必须保留加息的可能性;5月15日，里士满联储行长巴尔金在接受采访时表示，如果通胀持续下去，加息“没有障碍”，鉴于还有数据待公布，银行信贷和债务上限存在不确定性，他将暂缓决定6月会议的立场;5月16日，芝加哥联储银行行长古尔斯比表示，在还有更多数据出炉前承诺利李决定是错误的，希望在不引发衰退的情况下让通胀回到目标水平。相对于美联储官员的相对鹰派，本同五，美联储主席鲍威尔在华盛顿举行的美联储会议上致辞时发表了货币政策立场相对软化的讲话。鲍威尔表示还没有就利率是否“足够限制性”做出任何决定，目标是达到足够限制性的政策立场,尚未决定需要再加强多少，但银行业面临的压力可能意味着，为了控制通货膨胀，利率不必那么高
　　总体来看，本同之后，市场对美联储降息的预期出现边际放缓。截止5月21日，市场主流依然预期美联储6月会议将停止加息，对美联储6月维持利率的预期与上周相比变化不大(本周82.6%，上周84.5%6)，但对美联储降息时点的主流预期从上罔的9月推后到了本周的11月。基于美国经济的走弱预期、银行业危机的潜在影响以及通胀的缓和趋势，我们依然认为美联储年内开启降息是大概率事件。另一方面，考虑到目前美联储的利率决策十分依赖议息会议之前的各项通胀、就业及经济数据，在加息放缓、开启降息的大趋势下，美联储政策短期内出现宽松不及预期的可能性依然存在,6月美联储议息会议的点阵图及相关政策表述需要重点关注。
　　4月消费动能走弱，预计后续消费将维持弱复苏态势
　　2023年4月，社零环比为+0.5%，较上月-0.3PCTS。季节性上,4月社零环比高于2020-2022年同期，但弱于疫情前2011-2019年)4月值。2023年4月，社零同比+18.4%(市场预期+20.2%%，较3月+7.8PCTS同比的高增主要受益于去年同期的低基数。总体来看，虽然因为去年的低基数，4月社零同比实现高增，但从环比数据看，4月消费动能有所走弱，除前3个月消费强势复苏产生的一定“透支”外，消费复苏动能走H更多的是受到居民收入增速下降、资产负债表受损之下，消费倾向下降这一相对中长期的因素影响。往后看，我们认为居民清费走势将主要包含3个特征:其一，因去年的低基数（特别是Q2和Q4)，从同比数值上社零数据将继续实现同比高增。其二,虽然一季度“报复性”消费后,4月消费动能有所走羽，但在居民生活生产回归常态的大趋势下，后续清费复苏的趋势大概率将得到延续。其三，虽然消费复苏的趋势相对确定，但复苏力度受居民消费意愿尚未恢复至疫情前影响而受到一定抑制，存在不及市场预期的可能。
　　◆制造业投资增速下滑，后续投资增速的关键决定因素在政策支持力度、内需恢复和外需走弱速度
　　2023年4月，制造业投资增速+5.3%，较3月下行-0.9PCTS,带动4月固投总体增速+2.6PCTS。从子行业看，已公布数据的制造业子行业1-4月投资累计同比增速普遍较1-3月走弱。
　　4月制造业同比的下滑，一部分原因是受到去年同期相对高的基数影响，但更主要的原因在于制造业产能利用率处在相对低位、制造业利润增速下滑和内需不足、外需预期走弱之下，制造业企业投资的必要性、能力和意愿都受到了压制。虽然4月制造业投资增速走弱，但单月+5.3%的增速仍然排在近60个月的中游位置(2021年采用两年复合增速)，显示制造业投资仍有一-定韧性。后续制造业投资的走势, -方面取决于- -季度政策红利逐渐消退后,后续支持制造业的相关政策能否及时跟进,另- -方面取决于外需的走弱速度和内需的恢复情况。
　　◆房地产投资修复仍需销售端持续复苏，并进一步向投资端传导
　　2023年4月，房地产投资增速-7.3%,较3月-1.4PCTS,降幅扩大，带动4月固投增速-1.9PCTS。2023年4月房地产相关数据呈现四个主要特征: 1,4月房地产开发投资完成额同比较3月下行。2,商品房销售金额和面积同比涨幅扩大并不意味着4月居民购房意感强。虽然4月房地产销售金额和销售面积同比较3月提升明显，但主要系去年4月疫情下低基数的影响。从环比看,4月商品房销售金额和销告面积分别录得39.0%和-48.1%，与近10年同月环比相比，仅强于受疫情影响的去年4月，显示4月居民购房意愿实际上明显弱于季节性。3,在保交房的压力下，4月房地产施工端依然延续此前的趋势,竣工面积和新开工面积分别录得大幅同比正增长和大幅同比萎缩。4,4月，从房地产开发资金来源角度，虽然来自居民的定金及预收款、个人按揭贷款因低基数同比涨幅较上月抬升,但房企国内贷款同比由上月的正值转为负值，房企自筹资金銅比下滑幅度有所加深。
　　总体上看,房地产投资的未来走势仍然存在不确定性。4月房地产销售金额和面积同比改善，但环比较弱，增加了后续地产销售状况的不确定性。此外，我们统计的数据显示，5月上旬房地产销告改善的速度