事件：公司发布2022年年报，实现营业额46.32亿元，同比下降3.5%；实现归属于公司股东利润为1.51亿元，同比下降81.7%；实现年内净调整净利润9.13亿，同增0.58%，公司业绩符合市场预期。
　　投资评级与估值：公司提价传导顺利，上调盈利预测，新增25年预测，预测2023-2025年公司归母净利润为10.24、11.94、13.84亿元（23-24年前次为8.63、10.77亿元），分别同比增长577%、17%、16%，最新收盘价对应23~25年PE分别为18x、15x、13x，维持增持评级。公司作为行业龙头，品牌知名度高，量价齐升下，调味面制品有望保持稳健增长，蔬菜制品有望凭借渠道优势加速增长，成为公司第二增长曲线。
　　提价和消费场景受损，国内业务短期承压。分产品看，22年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分别实现营收27.2/16.9/2.2亿元，分别同比-6.8%/1.8%/1.0%。量价拆分来看，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分别销售15.1/5.5/0.6万吨，分别同比-22.2%/-10.2%/-15.6%。均价分别为18.06/31.06/36.18元/千克，分别同比+19.8%/+13.3%/+19.7%。销量下滑主因：1）消费场景受损、2）公司于22年上半年对产品提价，主动放弃5毛价格带，下游客户需要时间消化。分地区看，华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外分别实现收入8.77/7.97/6.42/6.92/4.88/5.84/0.6亿元，分别同比-2.6%/-8.2%/-6.9%/-2.3%/-4.0%/5.8%/230.7%，国内业务不同程度承压，海外业务迅速增长主因公司开始拓展海外市场。公司渠道仍以线下渠道为主，收入占比环比提升0.5pct至89.5%。公司现有调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品产能24.24/8.44/0.33万吨，因生产设备升级及产线规格调整，调味面制品产能小幅下降，蔬菜制品产能提升主要系杏林工厂增加新的产线，豆制品及其他制品产能提升主要系公司与若干豆制品OEM供应商合作，以提高供应效率。
　　提价传导顺利，盈利能力提升。22年公司实现毛利率42.3%，同比提升4.9pct，主要系公司提价传导顺利。费用率上，公司销售费用率同比上行2.8pct至13.7%，主要原因系1）公司加强户外媒体、电商平台及其他线上媒体广告投放，22年推广及广告费用1.39亿，去年同期为0.79亿；2）销售团队扩大，雇员福利费用增加。管理费用率上行2.9pct至10.4%，主要系雇员福利费用的增加及折旧与摊销增加。此外，公司因22Q2签订股份支付协议，以1.1万元对价出售股份1.58亿股，公开发行后一次性增加费用6.29亿元。综上，公司实现经调整净利率19.7%，同比提升0.8pct。
　　展望23年，伴随收入恢复，利润即将释放弹性。年初以来经营状况平稳向好，预计线上渠道实现高双位数增长，线下现代渠道实现低双位数增长，散场渠道销售额同比基本持平。此外公司积极拥抱零食渠道，洽谈全国各地零食渠道，22年有望贡献收入。公司主动舍弃5毛价格带产品，加强1-2元价格带产品，未来产品研发方向围绕不断迭代现有产品和推动品类扩充两个方向发展，下半年将推出新的品类和SKU。受益于产品提价，整体盈利能力有所优化，利润有望释放弹性。
　　核心假设风险：渠道的风险、原材料价格波动、食品安全问题