事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收474.34亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东净利为14.83亿元，同比微增1.62%；经营活动产生的现金流量净额为52.91亿元，同比增长69.31%。公司2023年Q1营收104.75亿元，同比减少9.38%；归属于上市公司股东的净利润约3.59亿元，同比增加2.96%。
　　疫情扰动打乱运营节奏，2022Q4重回增长通道。2022年公司累计完成快递业务量176.09亿票，市场份额达15.92%，行业排名位列第二位。2022年二季度受多重突发因素影响，导致公司业务量、运营成本和网络效率出现了短暂的不利影响。进入四季度后，公司大力优化包裹结构和包裹的品质，四季度毛利率达到11.59%，单票毛利、单票净利同比环比双升。
　　2023年Q1业务量增长不及预期，费用控制成果显著。2023年Q1公司完成业务量约38.27亿单，同比下降11.2%，营收104.75亿元，同比减少9.38%。公司管理费用率、财务费用率用分别由2022年Q1的4.14%/0.64%下降至2023年Q1的4.04%/0.57%，费用控制成果显著。
　　2023年打开成本下降通道，业务量有望重回增长。近年来，公司在产能建设、车辆自有化及自动化资产构建方面处于可比领先优势，2022年起扩张性资本开支已基本结束。当前及今后一段时期，公司快递经营的核心工作是服务提质、业务增量，深入落实“全网一体、共建共享”理念，将产能优势转化为实物量和高质量优势，利用与同行产能投放、资本开支的“错周期”，充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势。同时大力优化包裹结构和包裹的品质，促使韵达品牌溢价回归和优质客户群回岸，稳定加盟商网络，有望带动业务量持续增长。
　　投资建议：根据公司经营情况的变动，我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.94/31.95/39.64亿元，以今日收盘价计算PE为14.4/10.8/8.7。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧