名创优品（MNSO.N）更新报告：FY23Q3利润率创新高，成长性与复苏确定性兼备
　　FY23Q3线下强劲复苏，店效向上，23自然年国内拓店目标上调：
　　FY23Q3公司国内收入同比+18%至21.5亿元，其中MINISO线下收入+25%至18.3亿元，TOPTOY收入同比+24%至1.4亿元。（1）拆分增长驱动力，期内MINISO门店数同比+5.8%至3,383个；客单及客流增长推动店效强劲增长，季内门店客流+8%，客单价+8%（兴趣商品占比达30%），推动单店GMV+17%。（2）4-5月动销复苏持续，拓店节奏提速。四月/五一期间，国内线下门店GMV同比+80% / 75%，单店GMV+50%/ +45%，单店店效恢复至21年同期的100%。五一期间二三线城市黄金商圈百店齐开，国内MINISO门店自然年拓店目标为从年初制定的250-350个上调至350-450个。
　　海外持续高增，维持展店目标：
　　FY23Q公司国际业务收入同比+54.6%至8.0亿元；门店数yoy+11%，单店收入yoy+38%。（1）分市场，其中海外代理/直营GMV均约+45%。（2）目前GMV层面仅亚洲未恢复至疫情前（接近3成距离）；海外单店GMV较疫情前整体恢复度为77%。分地区，亚洲/拉美/北美/欧洲/中东北非GMV同比+28%/ +62%/ +105%/ +34%/ +20%，（3）展店方面，预计23自然年海外拓店目标维持在350-450个。（4）展望未来毛利率，考虑到国内名创商品终端毛利率已达中期目标，预计未来毛利率提升空间主要来自于海外——产品结构改善的效应传递至海外代理、海外直营占比提升、海外组货本地化。
　　我们的观点：
　　展望中期，公司海外市场空间远高于国内。北美直营、海外货品结构本地化优化是公司海外规模提升的关键。预计公司FY23E至FY25E营收为113.5 / 149.7 / 177.4亿元，同比+12.5% / +31.9% / +18.5%；Non-IFRS归母净利润为17.2/ 21.4/ 25.7亿元，同比+137.8% / +24.5% / +20.1%。