MDI出口同比增长、成本压力逐渐缓解，维持万华化学“买入”评级
　　据海关总署，1-4月及单4月国内MDI出口同比均保持增长，其中浙江&山东&福建4月聚合MDI出口同环比均提升；同时伴随煤炭/丙烷等原料跌价，聚氨酯/石化板块成本端压力亦逐渐缓解，我们看好公司业绩持续改善，中期而言，伴随内需复苏及MDI/TDI格局优化、新项目增量兑现等，公司有望迎来新一轮成长周期。我们预计公司23-25年归母净利221/257/284亿元，对应EPS为7.05/8.18/9.03元，结合可比公司23年Wind一致预期平均20xPE，给予23年20xPE，目标价141元，维持“买入”评级。
　　MDI出口同比增长且成本压力缓解，公司聚氨酯领域竞争优势持续巩固
　　据海关总署，1-4月国内MDI出口45万吨，yoy+23%，4月出口10.8万吨，yoy+14%（qoq-4%）；1-4月浙江&山东&福建三地聚合MDI出口31万吨（yoy+16%），其中4月出口8.5万吨，yoy+14%（qoq+12%），我们预计公司4月MDI出口保持增长。TDI方面，1-4月国内出口13.2万吨，yoy+13%，4月出口2.7万吨，yoy-11%/qoq-24%。据百川盈孚，5月23日纯MDI/聚合MDI/TDI价格1.94/1.52/1.80万元/吨，较年初+13%/+4%/-3%，同时受益于煤炭等原料跌价，MDI价差较年初+10%至1.07万元/吨。未来内需复苏及格局优化等背景下，我们持续看好聚氨酯盈利改善及公司竞争优势。
　　石化板块景气待复苏，成本减压亦有望助力盈利改善
　　据百川盈孚，5月23日丙烯/丙烯酸/EO/PO/PVC价格0.65/0.58/0.65/0.98/0.57万元/吨，较年初-9%/-11%/-4%/+10%/-7%，石化板块多数代表性产品价格仍处于近10年相对低位，整体景气仍待复苏，而据金联创，5月13日华东丙烷CFR报价527美元/吨，较年初-15%，且较1月末高点回落逾40%，PDH价差较年初+21%至1382元/吨，我们预计石化板块成本端压力显著缓解亦有助于板块盈利修复。
　　众多新项目增量渐近，迎接新成长周期
　　公司23-25年迎来新项目收获期，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+15万吨TDI；烟台+85万吨聚醚等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（ADI/PC/柠檬醛等）三大板块诸多产品，聚氨酯方面未来并购烟台巨力落地亦将巩固龙头地位。23Q1末公司在建工程余额376亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。