1、MDI供给存缩量预期，下游需求逐步恢复。万华化学五月聚合MDI挂牌价1.88万元/吨（比4月份价格下调1000元/吨），纯MDI挂牌价2.28万元/吨（比4月份价格上调800元/吨）。根据隆众资讯，2023年4月国内聚合MDI/纯MDI均价分别为1.54/1.85万元/吨，环比-0.6%/-1.6%；欧洲聚合MDI/纯MDI均价分别为1.77/2.14万元/吨，环比-1.8%/+1.9%；美国聚合MDI/纯MDI均价分别为2.87/3.26万元/吨，环比-0.9%/-1.9%。供给端，MDI存缩量预期。上海联恒59万吨/年MDI母液装置计划于6月停车检修，4-7月将减量供应。海外方面，日本东曹20万吨/年两套MDI装置预计5月初停车检修，6月中旬重启。需求端，纯MDI下游氨纶订单跟进一般，行业库存累积，TPU市场终端需求不振；聚合MDI下游小幅复苏，冰箱产量环比上升，板材、喷涂行业需求逐步跟进。
　　2、万华40万吨/年ABS项目环评公示，布局下游高附加值改性塑料产品。公司于蓬莱产业园建设专用工程塑料一体化项目，计划新建26万吨/年丙烯腈联合装置以及40万吨/年ABS装置。公司计划完善产业链一体化，利用园内丙烷脱氢（PDH）装置，拓展下游产品附加值。
　　3、23Q1海外聚氨酯巨头利润环比改善，科思创一季度业绩超年初预期。23Q1全球经济存衰退预期，欧美市场下游需求走低，海外聚氨酯龙头产品销量同比下滑；但欧洲能源及原材料成本回落，推动利润环比改善。巴斯夫、亨斯曼、科思创及陶氏化学23Q1实现EBITDA 28.1亿欧元（环比+102.2%）、1.4亿美元（环比+56.3%）、2.9亿欧元（环比转亏为盈，增加3.2亿欧元）及13.6亿美元（环比+8.8%），明显改善。其中科思创2023年Q1业绩远超公司年初预期，上调全年EBITDA预期至11亿-16亿欧元之间（其中23Q2预计EBITDA将介于3.3亿至4.3亿欧元之间，继续复苏），并决定恢复股票回购计划。此外，科思创认为随欧洲能源价格恢复稳定，欧洲TDI生产将重获竞争力。我们认为欧洲TDI生产成本下降有利于万华BC盈利回暖，而行业盈利及预期的提振表明行业正处于盈利修复的区间。
　　4、盈利预测与投资评级：我们看好公司凭借工程师红利及平台化研发优势，加快新产品技术突破及工业化转化，成为全球化工新材料龙头。我们预计公司2023-2025年归母净利润为212.35/254.97/302.42亿元，对应PE为13.32/11.10/9.36，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1、项目投产进度不及预期的风险。
　　2、存货跌价风险。
　　3、中美贸易摩擦的风险。