核心观点
　　公司23Q1归母净利40.53亿元，同比下降24.58%，环比大增54.40%，考虑到22Q1高基数和23Q1宏观需求恢复偏慢，公司业绩略超预期。主因是MDI量价齐升：福建40万吨22年底投产；综合价差环比+1300元/吨，环比改善16%。伴随持续扩能以及收购巨力通过反垄断审查，公司聚氨酯龙头地位将不断增强，板块量价齐升可期。石化业务压力相比22H2预计有所改善，乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料业务呈现高增长，23年柠檬醛及衍生项目、电池材料、可降解塑料、PC改性等有望贡献增量，尼龙12负荷逐步提升，POE国产化值得期待。
　　事件
　　公司披露2023年一季度报告，业绩超预期
　　公司2023Q1实现营业收入419.39亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%；实现归母净利润40.53亿元，同比下降24.58%，环比增长54.40%；实现扣非后归母净利润39.89亿元，同比下降25.40%，环比增长65.72%。
　　简评
　　MDI量价齐升带动23Q1业绩超预期，聚氨酯板块盈利仍有修复空间。公司收购巨力通过反垄断审查，进一步增强和巩固龙头地位公司2023Q1聚氨酯板块营收156.96亿元，同比+0.4%，环比+11.9%；销量116万吨，同比+14.9%，环比+16.0%。其中主产品MDI呈现量价齐升趋势：福建基地40万吨MDI于2022年12月投产，MDI总产能扩至305万吨，全球市占率达30%，未来宁波基地将分期扩能60万吨，福建二期40万吨环评二次公示；23年1-3月公司纯MDI挂牌价为20500/22500/24500元/吨，同比分别-9%/-5%/-9%，环比分别为+3%/+10%/+9%，聚合MDI挂牌价价格为（16800/17800/19800）元/吨，同比分别-22%/-22%/-13%，环比分别为+0%/+6%/+11%。MDI综合价差在23Q1内均值为9726元/吨，虽同比仍有压力，但环比改善16%。22年国内聚合MDI主要下游：冰箱产量同比下滑3.7%，出口下滑23%；冷柜产量同比下滑25%。23年伴随宏观修复内需有望修复。同时海外成本高企和供应端偏紧，出口支撑仍存，1-2月聚合MDI出口21万吨，同比+47%。同时公司TDI龙头地位不断增强，福建基地25万吨预计23年中投产，总产能扩至80万吨，随着巴斯夫关停欧洲装置30万吨，公司TDI产能基本与科思创并列全球第一。
　　4月7日公司收购烟台巨力方案通过反垄断审查，未来公司TDI产能将进一步增加15万吨，增强全球龙头地位。同时烟台巨力子公司新疆巨力原有储备40万吨MDI项目待开工，本次收购有利于维护万华作为内资唯一的MDI技术方和产业化企业的地位，新疆基地有望成为万华化学向西发展的战略桥头堡，提升万华的行业竞争力。
　　石化业务仍然承压，但成本压力略有缓解，大乙烯二期稳步推进，蓬莱工业园空间广阔
　　公司2023Q1石化板块营收181.87亿元，同比-3.25%，环比+36.51%，销量317万吨，同比+5.67%，环比+54.63%，产量118万吨，同比+0%，环比+7.27%。公司石化板块成本压力有所缓解，23Q1纯苯、5000大卡动力煤均价7038/981元/吨，同比-11%/-11%，丙烷、丁烷均价700/712美元/吨，同比-13%/-11%。但产品价格跌幅显著，石化利润依然承压。产品端仅有和原油关联性较高的MTBE、丁二烯、苯乙烯同比-2%/+11%/-8%，其余正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PVC同比-5%/-49%/-35%/-29%。公司乙烯二期稳步推进，2022年12月正式公告乙烯二期获批，投资176亿建设120万吨乙烯及下游高端聚烯烃项目，预计24H2逐步建成投产。蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1开始建设，预计于24H1起建成投产。未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园，为公司石化中长期广阔成长空间打下基础。
　　双酚A放量带动新材料业务销量高增，未来1-2年看点丰富值得期待
　　公司2023年一季度新材料板块营收53.39亿元，同比+5.37%，环比+9.85%；销量35万吨，同比+65.22%，环比+40.74%。公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，并积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司新材料业务成果明显，近3年营收同比+12%/+95%/+30%，销量同比+34%/+37%/+25%，毛利润同比+11%/+63%/+69%。目前，公司现有新材料主要包括ADI、TPU、PC-双酚A、尼龙12、水性树脂、SAP等。公司于2022年10月正式投产4万吨尼龙12项目并产出合格产品，2022年底投产48万吨双酚A等项目，尼龙12业务逐步提高产能利用率，未来前景广阔。未来1-2年规划投产的项目集中在特种胺、柠檬醛及衍生项目、电池材料、高端聚烯烃、PC改性、可降解塑料等新项目。其中POE规划上调至40万吨，24年有望率先实现大规模工业化。我们预计随着公司新材料项目不断落地，新材料及精细化学品业务毛利润占比有望在2025年提升至22%。
　　盈利预测和估值：
　　预计公司2023至2025年归母净利润预测值为205.01、258.49、284.53亿元，对应EPS为6.53、8.23、9.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变