本报告导读：
　　西山科技（688576.SH）是国内微创手术医疗器械领军企业，2022年公司实现营业收入2.62亿元，归母净利润0.75亿元。截至2023年5月19日，可比公司对应2022年平均PE为82.97倍（剔除异常值澳华内镜），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为70.60倍和47.17倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内手术动力装置领军企业之一，自研产品成功打破国外企业技术垄断，中标率国内领先。外科手术呈现微创化趋势带动手术动力装置器械需求提升，一次性耗材普及度持续提升，公司未来发展空间广阔。（2）公司本次公开发行股票数量为1325.0367万股，发行后总股本为5300.1466万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.63亿元，募投项目落地将扩大产能，同时提升公司研发能力、优化营销服务网络。
　　主营业务分析：公司主营业务为手术动力装置的研发及生产销售，主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等，主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。下游微创手术市场对手术动力装置需求旺盛，耗材领域持续发力带动公司整体业绩快速增长，2020~2022年营业收入和归母净利润复合增速分别达到43.49%和130.43%。公司毛利率水平维持65%~70%左右高位，得益于研发产出及内部控制水平提升，公司整体期间费用率呈现逐年下降趋势。
　　行业发展及竞争格局：外科手术微创化发展推动手术器械需求提升，手术动力装置整机市场空间约6亿元。一次性耗材普及率持续提升，我国医疗高值耗材市场规模快速扩张，公司产品涉及耗材产品2025年市场空间约54.88亿元/年。目前手术动力装置高端市场被外资品牌占领，国内企业逐步追赶，公司是国内开展手术动力装置研究开发和产业化的先行企业之一，率先实现国产替代，市占率国内领先。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年5月18日）静态市盈率为32.19倍。根据招股意向书披露，选择南微医学（688029.SH）、澳华内镜（688212.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、康拓医疗（688314.SH）作为可比公司。截至2023年5月19日，可比公司对应2022年平均PE为82.97倍（剔除异常值澳华内镜），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为70.60倍和47.17倍。
　　风险提示：1）耗材一次性化和市场渗透率提升不及预期的经营风险。