本报告导读：
　　伴随财政前置效力减弱，分母端利率因素受益资产预计表现不错，关注高股息类和主题投资类。
　　摘要：
　　宏观和利率市场环境反映出当前信用派生持续性不高，宏观经济指标显示经济仍然弱修复过程中。因此，债市从低波动逐渐转为交易快速的一波利率下行。在传统经济动能预期尚未形成有效扭转前，我们看到市场在交易大类资产风格时，配置的指针正逐渐偏向谨慎区域。相对应，权益正在反映的“动能转换”预期的风格。
　　权益风格特征的几个特点：（1）从年初至今，成长风格中的TMT表现最好，不看业绩看主题的板块平均收益率在30%左右；金融和能源板块表现次之，其中“中特估”主题也表现不错。另外，相对看业绩的消费和医药等行业表现落后。（2）最近一个月来看，电子计算机遭遇部分回调，价值成长风格出现再平衡，符合我们对于全年风格均衡的判断。（3）最近三个月，盈利预期出现明显上调的个股主要集中于电力设备、食品、医药和机械等领域，而这些领域恰恰与过去市场相对不看业绩的风格表现相错位。从交易热度来看，盈利预期的上调也没有带来市场更多的关注。
　　向后看，我们认为下半年资产风格可能有两种走法。第一种情形的概率相对较大一些。这种情形下，地产和财政政策保持定力，财政靠前发力后，货币和地产政策接力。债市牛格局预计持续到四季度。权益方面，仍将是受益于分母端利率因素的资产，而与景气相关性较低。利率一方面影响高股息类，一方面则以主题投资为主。第二种情形的概率相对较低，但是由于市场资金结构空间大，因此也不能忽视。从历史数据看，由于当前社融与M2剪刀差和M1-M2剪刀差从处于历史底部附近，意味着未来资金活化程度将有所抬头，此时假如考虑到经济压力，尤其是地产系统性风险担忧解除，将使得风格从金融向地产蔓延、中特估向建材蔓延、TMT向消费电子蔓延，市场将主题与业绩并重。从目前情绪看，我们倾向于认为第一种情形发生的概率更大。权益过去一个月的表现反映了对经济“动能转换”预期的估计。
　　周度表现：A股震荡，美股走强，利率震荡。周度表现来看：美股>原油>A股>国债>美债>黄金。月度回报率来看：美股>国债>美债>A股>原油。上周大类资产表现分别为：标普500上涨1.65%；美国国债指数下跌1.18%；中债国债指数下跌0.03%，中债信用债指数上涨0.05%；沪深300指数上涨0.17%；布伦特原油期货价格上涨0.74%，CRB商品综合指数上涨1.63%。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧，全球货币政策转向超预期。