4月煤炭供给增速继续回落，联合国上调23年中国经济增长预测。（1）产量：4月全国原煤产量3.8亿吨，同比+4.5%；1-4月累计产量15.3亿吨，同比+4.8%。其中，山西/内蒙古/陕西/新疆累计产量为4.4/4.1/2.4/1.5亿吨，同比+4.6%/2.5%/1.6%/25.1%，贡献主要增量。晋陕蒙合计产量10.9亿吨，占比71.7%，同比-1.6pct。（2）需求：4月火电/生铁/水泥产量同比+11.5%/1%/1.4%，1-4累计产量同比+4%/5.8%/2.5%。（3）央视网：16日联合国发布的《2023年世界经济形势与展望》年中报告预计，2023年全球经济将增长2.3%（比1月份预测上调0.4pct），其中对于中国增长的预测从4.8%上调至5.3%。我们认为，保供政策下原煤产量继续保持小幅增长，但增幅显著收窄，特别是晋陕蒙主产地，产量占比有所下滑，预计未来主要增量为新疆地区。4月需求端除火电仍维持高增长外（主因系低基数效应及水电出力不足），钢铁及水泥等非电需求增速显著回落，反映经济复苏特别是工业需求恢复偏慢，但从国新办4月国民经济运行新闻发布会看，当前工业生产总体保持稳定恢复态势，短期波动是经济恢复过程中的暂时性现象，下一步仍将持续恢复和扩大需求。此外，联合国也上调了全球及我国经济增长预测。
　　日耗有所回升，高库存压力下煤价震荡下移。（1）本周秦港煤价下跌至965元/吨，环比/同比-10/-240元/吨（增幅-1%/-19.9%）。截至5月18日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-4/-20/-10元/吨至842/739/815元/吨。（2）本周（5月12日-18日），沿海八省电厂平均日耗173万吨，同比+13.7%（上周分别为172万吨、7.5%）；平均库存3534万吨，同比+17.3%（上周分别为3422万吨、14.5%）。（3）本周北方四港库存1815万吨，较22/21年同期+552/332万吨（上周同比+542/298万吨）。我们认为，本周日耗有所回升，但大秦线检修结束后，港口及电厂库存高位上行，叠加长协及进口供应充足，本周煤价继续震荡下移，后续仍需继续关注经济复苏及迎峰度夏需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。
　　煤焦钢产业链供需矛盾有所缓解，双焦价格趋稳。（1）产量：4月全国焦炭产量4129万吨，同比+2.3%；1-4月累计产量1.6亿吨，同比+3.7%。（2）sxcoal：本周焦炭第八轮降价落地，累计降幅650~750元/吨。（3）截至5月19日，供给端，焦化厂开工率74.6%，环比-1pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量239万吨，环比/同比均基本持平（上周同比+0.4%）。我们认为，本周钢材价格有所回升，叠加上游持续降价让利，铁水产量有所企稳。而供给端，焦炭降价节奏加快，而原材料跌势略缓，焦企盈利逐渐收缩，开工率继续下降。目前钢厂边际利润有所好转，焦企开工持续收缩，且原材料价格逐步企稳，焦炭供需趋紧，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，经历前期快速大幅下跌后，下游采购适度增加，叠加供给端小幅收紧，本周焦煤价格趋稳，考虑到下游库存持续低位、且国际焦煤价格仍倒挂，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：我们认为，在全球经济预期偏弱背景下，低估值高分红公司具备较强防御属性，煤炭公司年报分红及一季报业绩靓丽，目前板块平均估值仍在5xPE左右，高分红公司股息率均在10%以上，虽然需求疲弱，但煤价依然高位震荡，业绩韧性强，具备较强投资价值，建议关注在中特估背景下低估值高分红煤炭公司机会，重点推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源；焦煤龙头山西焦煤、潞安环能；转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技、云鼎科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。