本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3130.08点，上涨0.43%，跑赢沪深300指数0.26pct，位列中信板块涨跌幅榜第11位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：煤价基本止跌，“迎峰度夏”依旧严峻。本周，港口煤价基本止跌，截至5月19日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价980元/吨左右，周环比持平。产地方面，陕西府谷等地区受会议举办影响，部分煤矿有短期停产情况，安监力度仍未退却，近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落；需求方面，需求旺季暂未启动，市场目前呈现供需基本平衡。价格底部震荡。港口方面，本周，上游报价维稳，下游需求较少，成交份额不多。下游方面，电煤需求仍处于历史高位。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。
　　焦煤：蒙煤通关持续放缓，焦煤价格底部已现。本周，炼焦煤供应维持稳定，下游对原料煤多按需采购。截至5月19日，京唐港山西主焦报收1800元/吨，周环比持平。产地方面，部分煤矿因为库存高位或停产检修产量受限，整体供应量小幅收紧。进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数继续回落，汾渭统计本周甘其毛都口岸（5.15-5.18）通关4天，日均通关579车，较上周同期日均减少153车，近两周通关持续低位运行。随着市场情绪有所回升，且国内炼焦煤价小幅反弹，近两日口岸下游询盘问货增多，市场成交回暖，贸易商心态有所好转，报价小幅上涨，蒙5原煤主流价格在现汇1180-1200元/吨。需求端，下游对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：八轮提降落地后焦企订单、价格探涨。本周，随着八轮提降落地，焦企需求边际好转，价格预期暂稳，焦企开工率也随采购情绪恢复有所小幅回升。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
　　投资策略。本周煤价延续弱势运行，截至5月19日，北港动煤报收980元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1650元/吨，较年初高地已累计下跌930元/吨。但我们认为此刻的煤炭板块具备极高的胜率：一方面，我们始终认为即使在后续需求恢复不及预期的背景下，动力价格亦难以有效跌破900元/吨（进口+疆煤支撑），焦煤价格也跌至相对底部区域，进一步向下空间有限（对长协影响更小）。若“迎峰度夏”期间再现极端天气，煤价有望开启上行通道；一方面，当前煤炭板块经过本轮调整后，估值水平普遍回落至4倍左右，且近期公布的年报显示，煤企纷纷大手笔现金分红，部分公司股息率可达14%+，性价比凸显。究其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。
　　我们认为当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。