投资要点：
　　短期黑暗，转机已现：煤炭价格和煤炭股票自2022年9月高点以来已经经历了较大幅度的下跌，我们认为市场对全球经济衰退、国内供给增加过于担忧，站在当前节点，行业已现转机。1）前期海外需求衰退向国内传导，但我国经济已开始复苏，3月出口金额出现拐点，下游火电产量及生铁等需求增加，短期复苏信号显现。2）供给增量仍有增加但空间有限，仅表现在原煤商品煤产量出现差值，整体煤质出现下滑；且随着煤价下行，海内外煤价再度倒挂，进口预计下半年将减弱；随着煤企成本的不断上升，全国煤炭亏损企业数量已经创2020年以来新高，未来供给端存在刚性约束。
　　供需缺口，长期光明：中长期来看，能源转型道阻且长，预计未来供需矛盾仍将再度突出，价格中枢存在上行空间。1）煤炭作为中国核心一次能源，预计未来在很长一段时间内仍将占比超过50%，经济持续增长带动能源消费量，行业煤炭消费量持续提升。假设未来新能源发电（风+光）分别按照22%的复合增速（假设参考2022年增速），在5%的全社会用电量的复合增速下（假设和中期GDP增速一致）测算，新能源发电的年增量至在2035年完全覆盖全社会用电量增量。2）根据各煤炭主要生产省份划，2023年煤炭产量增速将不足4%，且安全形势严峻将进一步抑制产量释放，预计未来煤炭供给回归稳定，短期增速趋于回落，中长期看，新矿的批复减弱将对长期供给形成约束。
　　现金流股息稳健，估值中枢有望提升。与过去的高盈利周期不同，本轮煤炭价格上涨后资产负债率持续下降，且行业资本开支增幅远低于过去，企业在手货币资金规模持续大幅提升，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升；参考巴菲特增持西方石油的逻辑，低资本开支下的高分红存在长期吸引力；中国特色估值体系持续推动，煤炭企业经营有望持续优化，估值存在中长期提升空间。
　　投资建议：看好煤炭板块未来投资机会，短期需求压力虽存但已现转机，行业中长期仍将面临供需缺口，低资本开支下的高分红和中国特色估值体系将推动行业估值持续提升，我们认为未来需要重点关注三个方向：1）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。3）短期弹性。随着未来国内经济复苏，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，代表的为焦煤和非电用煤。建议关注：潞安环能、兰花科创、山煤国际。
　　风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险。