引言：为什么研究海外煤炭成本？
　　以成本支撑为切入点，目的是寻找国内外动力煤价格的支撑位。海外煤价走势与进口补充效用息息相关，在当前国内供应基本稳定、需要依靠一定进口量维持供需紧平衡的局面下，海外煤价的边际变化对国内供需及价格走势或有关键影响。鉴于近期动力煤价格走势整体偏弱、国内外价格走势逐步收敛、进口价格再度出现倒挂，我们认为海外煤价或是寻找当前供需环境下国内动力煤价格底部的线索之一。考虑到海外煤炭产业相对市场化，是否有利可图或很大程度上决定海外煤炭的供应，因此本文尝试从成本角度出发探究海外煤价的支撑位在哪里。
　　探究海外煤价底部，澳大利亚是关键
　　当前澳煤进口的边际变化或对国内煤价的走势更为关键。印尼和澳大利亚是我国进口动力煤主要来源国，然而由于进口印尼煤几乎未出现过明显的价格倒挂情况，且今年以来印尼煤进口量基本未超越历史高位，因此或可认为在当前供需环境下进口印尼动力煤量已基本到达上限。而随着进口澳煤重新放开，作为曾经进口量仅次于印尼煤的重要进口补充来源，当前澳煤进口的边际变化或对国内煤价的走势更为关键。2022年澳大利亚煤炭企业普遍面临成本抬升的问题，前6大动力煤生产商平均吨煤现金成本达84美元/吨，同比提升38%，其中极端天气、劳动力紧缺、柴油等原料成本上涨、从价计征的特许权使用费水涨船高或为主要原因。展望未来，自然灾害及原料成本的影响预计呈缓解趋势，但考虑到采矿相关职业在澳大利亚的紧缺程度，预计劳动力成本压力或成为长期问题；与此同时，随着主产地昆士兰州进一步提高特许权使用费率，煤价中枢整体抬升背景下煤炭企业特许权使用费成本预计也难以回到以前年度水平。
　　高成本供给边际收缩支撑澳煤价格底部
　　综合来看，我们认为澳大利亚NEWCQ5500动力煤价格支撑位或在110-135美元/吨左右。（1）当NEWCQ5500动力煤价格低于125-130美元/吨时，成本较高的中小型供应商或开始出现利润总额层面的亏损，但在不考虑折旧摊销的现金层面或仍可实现部分盈利，存在一定减产预期。（2）当NEWCQ5500动力煤价格低于110-115美元/吨时，成本较高的中小型供应商或开始出现现金层面的亏损，供给边际收缩预期较强；同时，主流供应商中成本曲线右侧的Glencore或开始出现利润总额层面的亏损，但在现金层面或仍可实现部分盈利。（3）当NEWCQ5500动力煤价格低于90-110美元/吨时，市场份额约20%的主流供应商Glencore或开始出现现金层面的亏损，减产减亏预期较强，行业供给收缩风险进一步增加。
　　投资建议
　　当前煤价或已接近价格底部，板块投资仍具备较强安全边际。基于上述结论，结合年初澳煤进口逐步放开以来国内外价差走势，北方港Q5500动力煤价格支撑位或在900-1100元/吨左右。可见当前国内动力煤市场价或已非常接近价格支撑区间底部，进一步下行空间有限，一旦基本面利好因素逐步增多，价格或易涨难跌。我们认为当前板块股价或已反映短期基本面压力，后续反弹催化剂有望来自迎峰度夏煤价反弹预期以及“国企改革+中特估”概念下央国企估值修复预期，煤炭板块低估值、高股息、安全边际高的特性仍具备较强的投资吸引力。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、海外经济衰退风险；4、国内供给大幅增加风险。