◆无风险利率下行，权益资产、特别是高股息资产受到投资者偏好。以中国5年期存款收益率跌破3%为代表，无风险收益率继2014年后再度迎来下行通道。参考2014年以余额宝为代表的无风险收益率快速下行，催生低风险偏好资金入市，低估值蓝筹股在2014年表现活跃。经济缓慢复苏，存款收益率下行，“资产荒”再次成为资产管理行业关注焦点。在此背景下，叠加“中特估”、“一带一路”的催化，使低估值蓝筹股，特别是以上证50为代表的方向成为关注焦点，这些资产，如金融股、高速公路、港口、电力等股息率超过3%，估值PB小于1，从底层资金配置逻辑来看，此类高股息资产的“中特估”成为诸多低风险偏好资金的优选项。
　　◆为什么需要“中特估”？传统估值体系下中国资产被低估。目前国内主流估值方法主要从西方资本市场借鉴而来，在中国市场适用度有限。对比全球主要股指，目前A股、港股等中国资产估值明显偏低。上证指数和恒生指数当前PB仅分别1.3、0.9倍。同时央国企经营持续改善，2022年央企利润增速、ROE均超民企，但国企估值在大部分时间相较民企呈现折价。
　　◆ “中特估”配套政策逐步完善、央企分红与回购增加，长期目的在于改善经营效率。2022年11月，易会满主席首次提出“中国特色估值体系”以来，以国资为代表的优势资产估值回归多次获监管层支持，如上交所推出了《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，国资委将国企考核标准由“两利四率”调整为“一利五率”等，目的在于提升央国企经营效率。与此同时，央企分红和回购的增加，也助力企业治理和企业价值的提升。2022年央企上市平台分红率中位数30.9%，比2021年提高0.6pct，公布回购预案数量的央企达104家，为2021年的1.23倍。
　　◆ “中特估”之外，打造现代化产业链同样值得关注。今年以来，国资委在中央企业负责人会议中特别强调“打造现代产业链链长，开拓新领域、新赛道，壮大战略新兴产业，在建设现代化产业体系上发挥领头羊作用”。此外，国资委重要会议四次提到“国有经济布局优化和结构调整”。新一轮国企改革中，“打造现代化产业链”或同样具有相当的重要性。
　　◆投资方向上关注三条线索：1）三大维度筛选，央国企高股息20组合；2）资产证券化率提升的央国企上市公司；3）实施股权激励的央企，业绩有望改善。
　　◆风险提示：国企改革进展不及预期、宏观经济下行超预期、历史经验失效风险、市场波动超预期、金融监管政策超预期收紧等。