上周（5.15-5.19)股指低开，上证指数上涨0.34%，收报3283.5点，深证成指上涨0.78%，收报11091.36点，中小100上涨0.87%，创业板指上涨1.16%；行业板块方面，电子、国防军工、机械设备涨幅居前；主题概念方面，连板指数、存储器指数、南北船合并指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为8627.5亿，沪深两市成交额较前一周下降15.79%，其中沪市下降23.41%，深市下降8.74%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.09%，中证500上涨0.42%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0235，涨幅为1.05%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨2.11%，COMEX黄金下跌1.98%，南华铁矿石指数上涨5.60%，DCE焦煤上涨0.07%。
　　市场处于风格切换期，关注高股息、保险方向。上周在岸和离岸人民币汇率双双跌破7，外资流出速度加快，港股和中概股板块走势承压。近期人民币贬值压力在于：（1）4月份以来，中国多项高频经济数据走弱，而美国经济数据好于预期，加剧了资金外流压力。（2）中国无风险利率下调。目前中国10年期国债收益率下降至2.72%，3年期和5年期商业银行定期存款利率均下调至3%以下。中美利差扩大，人民币短期面临贬值压力。（3）近期中美关系紧张，上周中美各自召开区域性会议，市场担忧中美关系进一步趋冷，增加了资金恐慌情绪。上周，央行、外汇局表示将遏制投机炒作，自律机制成员将坚决抑制汇率大起大落，我们预计后续人民币双向波动将是常态，人民币不存在长期贬值的基础。随着后续人民币企稳，港股、中概股、A股蓝筹板块将迎来修复。一季度A股市场主题投资行情特征非常明显，尤其在春节后，中特估和人工智能两大主题明显跑赢大盘指数。其原因在于：（1）日历效应加持。历史A股存在春季躁动规律，1-3月份盛行主题投资。（2）经济基本面从强预期走向弱现实，尤其是全国两会确定了5%预期目标，业绩主线承压，资金更倾向于炒作主题。（3）增量资金的变迁。春节之前，市场由外资主导，价值蓝筹表现较佳；春节之后，外资停止净流入，内资（尤其是游资）主导A股市场风格，主题投资表现较佳。展望5-6月份：（1）日历效应来看，5-9月份市场将回归业绩主线；（2）经济基本面来看，国内经济将继续弱复苏，业绩主线持续性或不强；（3）增量资金来看，美联储大概率6月份暂停加息，但年内降息预期低，内资风格将缓慢转向外资风格。因此在5-6月份，A股市场将处于从主题投资向景气投资的切换过渡阶段，但风格切换并不完全，预计“主题投资+景气投资”将阶段性交替出现，市场风格将更均衡。一方面，主题投资仍有机会，但市场难以全面支撑起人工智能和中特估两大主题，预计主题投资的范围会缩窄；另一方面，部分资金会回补新能源和医药仓位，低估值的新能源和医药将迎来阶段性反弹。
　　投资建议：虽然短期A股走势有所承压，但第二季度国内经济继续向潜在增速回归，业绩修复将对A股形成支撑。第二季度，预计A股指数仍将以震荡为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着全国两会召开以及一季报披露，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，中线重点把握结构性机会：（1）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司；（2）低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；（4）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块。
　　风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化