策略摘要
　　在宏观因素的影响下，当前原油价格趋势仍不明朗，或对下游能化品定价造成干扰，需注意风险。从燃料油自身基本面来看，高硫燃料油维持坚挺，低硫燃料油则出现边际改善的迹象，且FU、LU注册仓单量较低。如果短期油价能够持续反弹，FU、LU单边价格均有望跟随上涨。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　本周国际油价延续震荡走势，整体录得一定幅度上涨，但趋势仍不明朗，反映强基本面和宏观面担忧的博弈，从近期公布的CFTC持仓数据来看，原油基金净多仓位回落至低位，显示当前市场做多意愿不强。目前来看，美国债务上限问题是市场关注的焦点。6月5日是本次债务上限谈判的重要时点，如果在此时间前不能达成一致，那么意味着政府可能出现停摆。在最终结果出来前，两党的政治博弈导致短期金融市场风险加剧，对油价产生短期扰动，若市场避险情绪显著飙升，则可能再度对油价产生下行驱动。如果美国债务上限谈判最终能够达成，对油价的影响更多是脉冲性，原油市场仍将回归基本面逻辑定价。从基本面的角度来看，目前市场整体库存处于低位，而下半年平衡表存在进一步收紧的预期，如果宏观扰动因素消退则油价有望反弹，但上方空间不会太大。
　　就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油保持坚挺，而低硫燃料油市场结构则有边际改善的迹象。具体来看，高硫油依然受到来自炼化与发电端消费的有力支撑。其中，我国炼厂对高硫油组分的采购力度持续偏强，参考船期数据，中国5月份高硫燃料油到港量预计达到214万吨，为年内最高水平。与此同时，印度与美国4月份进口量较高，但5月有所回落，或反映柴油-燃料油价差收缩后加工经济性的减弱。往前看，除深加工利润的收缩外，我国燃料油非国营进口允许量（2023年为1620万吨）也是潜在的限制因素，需保持关注。就发电终端而言，虽然南亚地区需求偏低，但中东季节性消费在逐步兑现，沙特净进口量呈现逐月增加的趋势。因此整体来看，燃料油需求情况依然较为可观，但超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，受到炼厂检修的影响，俄罗斯高硫燃料油出口维持低位，但5月份有回升迹象，随着检修结束存在进一步提升的空间。结合供需两端情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限，且需要关注俄罗斯炼厂检修结束后的供应情况，不排除其出口显著回升带来新的利空。
　　低硫燃料油方面，近期基本面出现边际好转的迹象，市场结构有所修复。一方面，下游船燃需求出现好转；另一方面，炼厂检修以及柴油裂差的企稳回升也形成供应端的利好。但往前看，阿祖尔炼厂装置已经恢复运行，且未来产能还将持续增加，而航运端需求还看不到趋势性走强的预期，因此我们认为低硫油市场中期前景依然承压，市场结构或难以持续走强。
　　策略
　　中性偏多；逢低多FU或LU主力合约，不宜追涨
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期