核心观点：公司整体经营稳健，炼油化工板块虽需求复苏将逐渐迎来边际改善，油气资源板块在原油供需相对偏紧、天然气产销双增的趋势下将为公司形成业绩重要支撑，油品销售板块公司在国内拥有领先地位、可以提供稳定的业绩贡献。长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，同时不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业，随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，当前仍被低估。
　　勘探-炼化-销售一体化布局，综合一体化能源化工巨头。中国石化是国内最大成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务涵盖石油天然气勘探开采、运输销售，石油及化工产品、原油、天然气生产与销售，形成了纵向一体化布局、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络的规模格局，依托产业综合布局，在2022年和23Q1，石化行业整体仍承压的背景下，公司业绩仍保持较高水平，2022年公司实现营收33182亿，实现归母净利663亿，23Q1公司实现营收7913亿，实现归母净利201亿，环比+108.5%，扣非归母净利197亿元，环比+1039.7%大幅改善，体现出生产经营的稳健性和较强的业绩韧性。
　　上游增储上产，中下游随需求复苏边际逐步改善。公司上游板块不断推进油气增储上产，持续加大油气勘探开发力度，原油储采比随资本开支同步上涨；天然气板块产销也稳步增长，并且随着天然气行业高质量发展和市场化改革，公司天然气盈利中枢预计将逐步改善。中游炼化板块在2022年尤其下半年，原油成本高位叠加需求下行，整体承压明显，后续随着下游需求复苏，下游产业链需求有望稳步提升，价格价差有望边际改善。油品销售板块公司在国内拥有领先地位，可以提供稳定的业绩贡献。
　　稳健与成长兼具，价值整体低估。公司现有业务整体经营稳健，并且随宏观经济复苏将逐渐迎来边际改善；长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，同时不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业，随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，公司当前整体估值水平仍被低估。
　　盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为844亿、905亿和943亿，EPS分别为0.70元、0.75元和0.79元，PE分别为9.01X、8.40X、8.06X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原油价格上行或下行超预期：
　　原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；公司所需的原油有很大一部分需要外购，近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断。
　　 （2）行业竞争格局变化：
　　公司大部分营业收入来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、消费者的需求、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感。国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间。
　　 （3）宏观经济形势变化风险
　　公司的经营业绩与宏观经济形势密切相关。世界经济通胀压力加大，不确定性增大。经济发展日益受到气候变化和环境问题的约束；公司的经营还可能受到其他各种因素的不利影响，例如部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等。
　　 （4）敏感性分析：
　　表：公司2023年营业收入敏感性分析