23Q1归母净利201亿元，央企价值重估延续
　　中国石化4月27日披露23年一季报，实现营收7913亿元，同比增2.6%，实现归母净利润201亿元，同比降11.8%，环比增108%。我们预计公司23-25年归母净利为911/1023/1082亿元，可比公司Wind/Bloomberg一致预期23年11.1x/6.4xPE，考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予23年12x/8xPE，对应A/H股目标价9.12元/6.91港元，均维持“买入”评级。
　　勘探板块天然气提价降本支撑业绩同比改善
　　23Q1公司原油产量6949万桶，同比增0.6%，原油实现价格75.2美元/桶，同比降13.8美元/桶，天然气产量3304.7亿立方英尺，同比增5.3%，天然气实现价格8.7美元/千立方英尺，同比增0.6美元/千立方英尺，油气操作成本15.5美元/桶，同比降2.5美元/桶，另一方面进口天然气成本Q1显著下滑，板块营业利润114.5亿元，同比增9.5亿元。
　　炼油毛利环比大幅改善，同比由于库存损益显著下滑
　　23Q1公司原油加工量6224万吨，同比降3%，化工轻油、柴油、汽油产量下降，煤油产量上升，现金操作成本4.0美元/桶，同比下降0.3美元/桶，炼油毛利8.7美元/桶，环比改善5.6美元/桶，同比下降4.4美元/桶。板块营业利润98.4亿元，同比下降122.2亿元，主要由于22Q1存在大量库存收益，环比改善182.5亿元。
　　营销环比显著改善，销量显著回升
　　营销板块23Q1成品油总销量5616万吨，同比增10.1%，国内零售2936万吨，同比增7.4%，国内直销1521万吨，同比增10.9%。板块营业利润80.6亿元，同比降12.6亿元，由于22Q1存在大量库存收益，环比改善46.2亿元。非油业务营业利润14.0亿元，同比增4.1%。
　　化工板块显著减亏，联营公司盈利下滑
　　化工板块23Q1乙烯产量334.7万吨，同比降7.2%，下游合成树脂产量481.6万吨，同比降1%，合纤单体及聚合物产量203.4万吨，同比下降18.3%，板块亏损21.4亿元，同比降33.0亿元，环比减亏76.1亿元。联营及合营公司投资收益12.2亿元，同比降24.0亿元。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险，石化行业竞争格局恶化风险。