投资要点
　　近年来资管行业中ETF的数量和规模蓬勃发展，而ETF的策略化研究相对较为单一，主要是聚焦于ETF轮动。本文创新性地从ETF的“买空卖空”行为出发，利用该维度信息进行ETF的策略化研究。
　　在融券方面，我们发现，窄基ETF的融券行为正向预测ETF的收益率，而宽基ETF的融券行为负向预测未来的收益率。融券行为增幅最大的窄基ETF等权组合，平均每月战胜中证800超过1%。进一步的分析表明，这一现象可能和投资者“卖空窄基ETF，对冲个股多头头寸”的配对交易有关。
　　在融资方面，我们发现，窄基ETF的融资行为正向预测ETF的收益率，而宽基ETF的融资行为负向预测未来的收益率。融资行为增幅最大的窄基ETF等权组合，平均每月战胜中证800超过0.7%。
　　以上ETF融资融券和未来收益率的关系具备较好的稳健性：不同的收益率计算方式、不同的调仓时间点、不同的策略构造期、不同的策略持有期、不同的宽窄基划分方式，均能得到类似的结论，并且在统计上显著。
　　基于对ETF融资融券行为的分析，我们对现有的行业轮动策略做出改进。结果显示从2021年1月到2023年1月可在原策略基础上提升13%的区间收益。可见ETF的融资融券行为并不是波澜壮阔的ETF市场可有可无的注脚，值得投资者充分重视。
　　除了策略方面的意义，我们的结论对于理解工具型产品、推动二级市场建设也具备重要意义。ETF的作用不仅仅在于为投资者提供布局某赛道的便捷工具；ETF伴随而来的融券行为，让原本不可能的“做空某行业，做多该行业成分股”的交易变为了可能，从而有助于新信息的扩散。从这个角度来看，工具型产品的创新让市场变得更加有效和完善。
　　风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险