时点动量：寻找关键时刻的领头羊
　　传统的动量因子通常用过去一段时间的收益来预测未来的收益。随着景气投资的兴起，基于盈余公告日涨跌幅的特殊时点动量因子也受到了广泛的关注。不同于依赖股价惯性的传统动量因子或依赖股价因果传导链条的基本面因子，时点动量更注重捕捉一些关键时刻的市场表现，是一种更为直接的“由果及果”模式，以关键时点市场资金自发地选择预测未来一段时间的收益。
　　马克·米勒维尼曾提出市场反弹时的“领头羊”概念：在市场进入底部的时候，反弹最快、弹性最足的股票是市场的领头羊。通过复盘历史上几次较大级别的底部反弹，我们发现市场反弹这一天存在很强的动量效应。此外，时点动量还可以拓展至一些概念或主题行情中，概念发酵首日的资金选择，可以帮助我们找到对应的龙头标的个股。
　　A股时点动量实证
　　我们对A股存在的时点动量效应做了全面的梳理，并进行了实证检验。我们发现投资者往往会在市场行情出现重要转折时对后市做出布局，当天的市场表现对未来有很强的指引。经检验，市场大跌反弹日、顶部切换日以及市场三角形突破日均有较强的动量效应，若基于这三类关键时点构建时点动量因子，该因子在中信一级行业上多头次均超额收益分别为2.01%、2.18%和2.33%，空头次均超额收益分别为-1.71%、-1.90%和-1.20%。
　　此外，A股在受到北向资金异常净流入、预期外的宏观经济数据公布等外部事件冲击时也存在显著的动量效应。最后，我们还对A股的节假日、重要会议等日历效应进行了检验，也发现了一定的动量效应。
　　时点动量在行业轮动上的应用
　　将不同时点信号下的时点动量因子融合，在信号不定期触发调仓的模式下，时点动量因子在中信一级行业内多头次均超额收益为1.08%，空头次均超额收益为-1.00%，多空收益显著且稳定。若统一在月末调仓将其因子化，则该因子RankIC均值为18.69%，年化ICIR为1.99，RankIC胜率为76%，远超传统行业轮动因子，且与传统行业轮动因子相关性较低。2022年景气类因子出现较大回撤的时候，时点动量因子仍然有较好的效果。若选择当前已上市的行业或主题类的ETF产品，基于时点动量构建ETF轮动组合，该组合的年化超额收益为13.08%，每年都能跑赢行业等权基准。
　　时点动量在选股上的应用
　　时点动量在股票上也具有较好的收益预测能力，市场关键时点当天的股票涨跌幅也能体现市场资金的观点。我们参考时点动量行业因子的方式，构建时点动量选股因子。时点动量选股因子在沪深300等大市值股票池内的表现较好，在沪深300内分10组，多头次均超额收益为0.87%，空头次均超额收益为-1.11%。定期因子化后的时点动量在沪深300股票池内RankIC均值为8.86%，年化ICIR为2.00，RankIC胜率为71%。
　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。