公司为布局存储、控制、传感等芯片设计的平台型企业，受益行业地位领先，产品、下游多元布局及新品迭代，行业景气低迷下，公司2022年产品量价承压业绩小幅下滑，23Q1营收趋稳，业绩仍显韧性。23Q1公司库存趋稳，我们看好后续库存去化、需求回暖之下，公司量价复苏下的业绩弹性；同时公司23年自研DRAM计划采购金额大幅提升，料将成为强劲成长动能；NORFlash、MCU业务国内领先，后续有望受益行业修复；布局模拟芯片，打开成长空间。我们认为公司有望从国内一流的芯片设计企业走向国际知名，维持“买入”评级。
　　▍公司2022年营收/归母净利润同比-4.47%/-12.65%，主要受到消费市场需求疲软影响。公司2022年实现营收81.30亿元，同比-4.47%；归母净利润20.53亿元，同比-12.65%；扣非归母净利润19.10亿元，同比-14.16%；综合毛利率47.66%，同比+1.10pcts，净利率25.25%，同比-2.21pcts。全年来看，下游市场需求疲软，行业库存水平高企，公司存储、控制、传感产品量价均面临显著压力。费用端来看，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.27%/5.23%/-4.22%/11.51%，分别同比+0.67/0.63/-2.80/+1.62pcts，营收承压下费用率略有提升，财务费用减少约2.22亿元，主要由于美元兑人民币汇率上升，汇兑收益增加。22Q4，公司实现营收13.61亿元，同比-37.58%，环比-31.55%；归母净利润-0.39亿元，同比-105.71%，环比-106.96%；扣非归母净利润-0.90亿元，同比-113.58%，环比-116.87%。毛利率43.68%，同比-10.00pcts，环比-2.42pcts，净利率-2.89%。公司计提资产减值损失4.19亿元，同比增加约2.18亿元，其中分别计提分别存货减值、商誉减值1.78、2.41亿元，同比增加1.32、0.86亿元。
　　▍尽管周期下行叠加传统淡季，23Q1公司营收环比趋于稳定。23Q1公司实现营收13.41亿元，同比-39.85%，环比-1.44%；归母净利润1.50亿元，同比-78.13%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-80.14%；毛利率38.25%，同比-11.24pcts，环比-5.42pcts；净利率11.19%，同比-19.58pcts，环比+14.08pcts，主要由于需求仍待复苏，公司正处于去库存阶段。22Q4/23Q1公司存货分别为21.54/22.19亿元，环比分别+25%、+3%，我们预计库存已近达峰。23Q1行业周期仍处底部，公司存储器、MCU等产品价格仍跌，但跌幅收敛，营收环比趋稳；同时库存水平趋稳，我们看好下游需求底部复苏后公司业绩逐步修复。
　　▍MCU业务：工业成为第一大贡献应用，车规产品已正式推出。MCU业务2022年营收28.29亿元，同比+15.19%，营收占比34.80%，同比+5.94pcts。市场地位而言，2021年公司MCU市场排名大幅提升至全球第8位，至2022年保持国内市占第一。据Omdia，2022年中国MCU市场约82亿美元，我们测算公司国内市占率约5.3%。量价来看，2022年出货3.46亿颗，同比-12.21pcts，主要由于下游消费类需求疲软，ASP为8.17元，同比+31%，毛利率64.85%，同比+0.38pct，主要由于22H1公司产品价格相对稳同时结构优化。工业应用成为公司MCU产品第一营收来源，MCU在部分消费市场、汽车前装应用领域也实现良好成长；MCU海外业务拓展顺利，海外市场营收占比大幅提升。公司已推出38个系列超过450款MCU产品，工艺制程覆盖110nm~22nm，主要集中在55nm及40nm。下游进展来看，车载领域，2022年车规产品销售金额同比+80%左右。2022年9月公司发布首款Cortex-M33内核的GD32A503车规级MCU，该产品完全采用公司自主IP库设计，采用40nm制程和eFlash技术，基于AEC-Q100 Grade 1标准，并通过IATF 16949:2016规范认证，凭借主流型配置和优异特性及稳定性，可广泛用于车身控制系统、车用照明系统和电机电源系统、智能座舱系统等，也适用于部分ADAS系统；目前该产品已向多个Alpha客户推广并逐步出货，并与一线Tier1及ODM合作。工业领域，销量同比持平，工业自动化、能源电力、无线通讯类等应用导入顺利，光伏领域GD32系列已被广泛用于光伏储能和储能领域，包括逆变控制等，此外，通信市场、物联网市场、家电市场当前均拓展顺利。此外，公司围绕MCU业务涉足模拟芯片领域，现有专用电源管理、电机驱动、锂电池管理、高性能电源产品持续进行市场开拓，并继续丰富产品线，2023年持续拓展料号，与MCU业务协同，类比ST从存储到MCU再到模拟芯片的发展路径。2023年以来消费电子行业去库存化效果显著，工业领域去库存化仍在进行，公司目前库存已趋稳，料将逐步改善；我们认为公司产品口碑好，生态完善，有望持续引领高端MCU国产替代，以积极策略提升市场份额，再实现稳健增长。
　　▍存储芯片业务：DRAM成为新营收贡献点，NORFlash大容量车规级产品批量供货。总体来看，公司存储芯片2022贡献营收48.25亿元，同比-11.46%，营收占比59.36%，同比-4.69pcts；毛利率40.09%，同比-1.51pcts。存储芯片销量22.53亿颗，同比-31.28%，ASP为2.14元，同比+28.84%，主要系消费类产品出货占比有所减少。公司工业车载领域持续布局，截至2023年4月12日，公司车规级存储产品累计出货达1亿颗。
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