行业观点：疫情防控新阶段开启，线下消费逐渐复苏。春节假期+复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速，港股食饮板块处于复苏逻辑验证期+估值回归进程中，建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的。1）啤酒：动销旺季开启，23H1盈利预期改善。推荐华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）及青岛啤酒股份（00168.HK）。2）乳制品：当前交易的是估值回归+盈利改善预期。推荐2023年具备利润率弹性，同时防御性较强的蒙牛乳业（02319.HK）。3）保健品：当前交易的是人口结构变化及防控放开带来的保健品渗透率提升的预期。建议投资者关注全家庭营养品头部企业H&H国际控股（01112.HK）。4）肉制品：本轮去化效果显现，当前处在母猪补栏/生猪存栏上升周期，在补栏速度较慢的情况下全年猪价有望超预期。非瘟暂时可控，需持续关注。5）美国市场：根据兴证宏观团队研究，美国23年4月季调后CPI同比下降0.1个百分点至4.9%，低于预期5%，近期仍面临较大通胀压力，而考虑到大豆、玉米价格仍处于相对高位，我们建议关注必需消费中业绩稳定性强，成本传导能力强的头部公司百事（PEP.O）、可口可乐（KO.N）、亿滋国际（MDLZ.O）、卡夫亨氏（KHC.O）。
　　行情回顾：A股食品饮料行业5月上半月下跌1.74%，跑输沪深300指数0.99pct，在申万31个一级行业中排名第27位。当前（5月15日）PE（TTM）估值30.5x，处于2011年初以来接近50%分位数。5月上半月恒生指数涨0.38%，消费品制造业及服务业指数跌3.06%，跑输大盘，其中必需性消费品跌2.30%，非必需性消费品跌1.05%。涨幅前五的股票是：中国圣牧(6.3%)、颐海国际(4.3%)、五谷磨房(4.2%)、中国旺旺(2.4%)、阜丰集团(2.1%)。跌幅前五的股票是：H&H国际控股(-10.3%)、青岛啤酒股份（-8.2%）、统一企业中国(-7.9%)、华宝国际(-7.3%)、华润啤酒(-6.3%)。
　　行业要闻：国内：1、5月4日新华社消息，中国从南非进口的首船饲料玉米抵港，南非玉米输华通道打通。2、5月9日海关总署消息，我国1-4月进口粮食5085.2万吨。3、5月11日，六部门印发《关于加快粮食产地烘干能力建设的意见》，推进粮食烘干设施装备规范建设。国际：1、5月3日，联合国粮食及农业组织、世界粮食计划署等机构共同发布《全球粮食危机报告》，2022年全球面临严重粮食不安全人口增至2.58亿。
　　重点公司要闻：国内：1、5月4日，百威亚太发布2023年一季度业绩公告。国际：1、5月3日，卡夫亨氏公布2023财年第一季度业绩。
　　建议关注标的：华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）。
　　风险提示：产品质量安全问题、超预期激烈的市场竞争、新品市场推广不达预期、原材料成本的显著超预期波动、政策因素、汇率波动等。