希望教育公布23财年中期收入为人民币19.35亿元（同比增长27%），经调整净利润为人民币6.02亿元（同比增长33%）。得益于公司在校生人数增加，收入增长符合预期。而由于分占合营公司亏损以及所得税支出减少，希望教育的利润增长超出我们预期。我们认为本次公司业绩高增也确立了我们此前的判断，即在银川能源学院减值拨回的高基数影响过去后，23财年业绩有望反弹。
　　在校生高增保障收入增长。截至2023年2月28日，希望教育在校生人数达到28万人，同比增长21%。其中，本科在校生和专科在校生同比分别增长20%和27%。我们认为在校生的迅速增长得益于希望教育旗下马来西亚营英迪大学及泰国经贸大学（原西那瓦大学）所推出的境内外套读项目，大幅提升境内院校招生吸引力。英迪国际大学最新一期国际生招生人数同比增长77%。伴随在校生人数高增，集团收入增长亮眼，23财年中期同比增速达到27%。此外，虽然希望教育集团未对22/23学年新生学费进行调价，但我们预计新老生迭代后，集团平均学费水平在23财年中期仍有约4.8%同比增幅。综上，我们维持23财年收入37.5亿元的预测不变，同比增长23%，增速依旧可观。
　　净利率显著提升。由于希望教育在21年提出高质量发展理念，此后持续对旗下院校校舍进行更新，补充教师团队，提升教师薪酬。因此，希望教育教师薪酬在23财年中期同比增长32%，达5.14亿元，高于收入增速，因此集团经调整毛利率小幅下降0.2pcts至52.6%。我们相信集团高质量发展有望持续，对应收入成本增长相对稳定，同时带动招生高增，因此我们预计公司毛利率将在23/24/25财年达到46.8%/48.2%/48.3%。费用方面，由于并购院校并表，公司行政开支同比增长44%至2.83亿元。但因希望教育剥离了此前对世纪鼎力（300050.SZ-未评级）的投资，分占联营公司亏损下降为0。叠加所得税支出同比下降60%，带动希望教育经调整净利率同比增长1.4pcts至31.1%。
　　维持买入评级。随着招生及学费的不断提升，希望教育有望维持收入高增，同时公司投后整合持续进行将带动利润率恢复，高质量办学投入也将进入收获期，反哺集团招生。因此，我们预计22-25财年，希望教育经调整净利润将保持20%的年复合增长。我们将希望教育23、24和25财年的经调整净利润由人民币8.97亿元、10.6亿元和12.5亿元上调至人民币10.1亿元、11.6亿元和13.2亿元。我们上调目标价至1.40港元，维持买入评级。
　　风险提示：投后整合不利，费用管控难以进行；疫情导致海外留学需求下降，影响境内外套读项目招生。