2023年5月15日，央行发布2023Q1货币政策执行报告（以下简称“报告”）。我们点评如下：
　　关注点1：经济预期向好，降息概率不高。报告表示“我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”。政策力度取决于经济实际增长和政策目标的差距，目前政策定调增长好于预期，我们预计短期LPR和MLF利率变化概率不高（《存款挂牌利率、自律上限和降息预期》）。
　　关注点2：我国经济没有出现通缩。报告专栏四《我国通胀水平处于温和区间》详细讨论了我国通胀历史和当下情况，并明确表示“我国经济没有出现通缩”。报告表示“下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢”。部分投资者因为通缩预期从而有降息预期，从目前政策对通胀的展望来看，短期降息概率不高。
　　关注点3：新发贷款利率回升。23年3月加权平均贷款利率为4.34%，较22年12月上行20BP，新发贷款利率明显回升，符合我们《信贷质量思考》中的预期。3月新发贷款利率回升主要源自：一是一般贷款加权平均贷款利率下行放缓，23年3月4.53%，较22年12月下行4BP（22年12月较9月下行8BP）；二是票据贴现价升量降，主要是由于3月份信贷投放需求超过信贷额度供给，银行通过压降票据融资腾信贷额度（图3-4，《信贷供不应求，居民缩表结束》）。价格上，23年3月新发票据贴现利率为2.67%，较22年12月上行107BP；增量上，23年3月票据融资净增量为负4687亿元，预计3月新发放贷款中票据融资占比较22年12月大幅下降，22年12月票据融资利率为1.60%，低于整体新发贷款利率约254BP，如果新发贷款中票据融资占比每下降10pct，将有助于整体新发贷款利率上行约25BP。本期报告专栏一《合理把握利率水平》，表示宏观利率水平应与自然利率匹配，过高过低都不合适。目前我国贷款利率处于有数据以来的历史低位（图1-2），后续经济延续恢复，预计银行贷款利率和息差也将合理回升。
　　投资建议：央行经济预期向好，市场需要降低降息预期，预计银行间流动性将回归中性。广义流动性方面，居民储蓄有望继续向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。银行方面，实体流动性循环在改善，经济复苏仍在进行时。目前银行估值仍在低位，股息率仍在高位，结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势，这将是一轮银行板块系统性估值修复机会，建议关注（《继续看好银行的逻辑》）。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。