我们的观点：Array Technologies是全球光伏跟踪支架两大龙头之一，主打美国本土市场，另有欧洲、澳洲等业务。技术难度、需求差异化、信任成本高、客户及品牌积累周期长等构筑跟踪支架竞争壁垒；Array持续受益于全球尤其是美国集中式光伏装机需求。受益于产品涨价传导成本压力，公司毛利率逐季递增，目前已恢复至相对高位；当前指引2023年经调整EBITDA为2.4-2.65亿美元，同比增长86%-106%；指引经调整EPS 0.75-0.85美元，同比增长97%-123%。截至2023年5月12日收盘，公司股价较2023年业绩指引中枢的PE为27.5 x，EV/EBITDA为13.1x，建议投资者关注。
　　2023Q1兑现盈利预期。
　　收入同比增长：2023Q1公司收入3.77亿美元，同比+25.3%，环比-6.3%；收入同比增长系因跟踪支架出货量及单价双升，环比下降主要为季节性因素。
　　毛利率持续回升：2023Q1公司毛利1.01亿美元，同比+280.6%，环比+25.7%；毛利率26.9%，同比+18.0pcts，环比+6.8pcts，较2021Q3的低点高出23.7pcts，2021Q4至2023Q1公司毛利率呈逐季上升趋势。2021年Array毛利率跌至低位，主要由于原材料（钢铁、铝等）和运费上涨，但订单价格传导有时滞，利差压缩；随着新订单履约，产品涨价传导成本压力，毛利率回升。
　　 Non-GAAP归母净利润大增：2023Q1公司GAAP归母净利润为0.14亿美元，同比及环比均扭亏。剔除非经常性因素影响后，2023Q1公司Non-GAAP归母净利润0.37亿美元，同比+8022.9%，环比+147.8%；2023Q1公司经调整EBITDA为0.67亿美元，同比+9024.3%，环比+29.5%。
　　指引2023年业绩大幅增长：在不考虑补贴收益的情况下，公司当前指引2023年收入18-19亿美元，同比增长10%-16%；指引2023年毛利率超20%，带动经调整EBITDA 2.4-2.65亿美元，同比增长86%-106%；预计经调整EPS 0.75-0.85美元，同比增长97%-123%。从单季度来看，综合考虑组件供应和季节性因素，公司预计2023Q2与Q3为出货旺季，Q1及Q4的收入环比回落，其中Q1为全年低点。
　　光伏跟踪支架长坡厚雪，Array优势持续。
　　渗透率提升：据Array招股书，跟踪支架占光伏电站投资成本的10-15%；相较于固定支架可带来25%的发电量增益。2021年全球跟踪支架渗透率50%+，美国为80%+，持续提升。
　　双龙头格局：NEXTracker和Array是跟踪支架龙头，2021年全球市占率各为30%、18%。此外，Array收购STINorland并在2022H1并表，STINorland 2021年市占率6%；也即2021年Array+ STI合计全球市占率24%。截至2022年末，公司（含STI）累计出货超58GW跟踪支架。
　　竞争壁垒较高，Array优势持续：1）跟踪算法、结构设计等具备技术难度。Array采用专利设计，一台电机通过铰接接头可驱动多排太阳能电池板，具备每兆瓦装机需要的电机更少、功率密度更高、安装及维护便利、大风天气自动装载等优势。2）不同国家和地区的自然条件及客户要求各异，跟踪支架的出海难度比组件、电池片等更大。3）跟踪支架以直销为主，集中式电站对供应商的项目经历要求较高，信任成本高，需要有长期的客户资源和品牌积累。Array以EPC公司、大型光伏电站等为主要客户，主打美国本土市场，2021年97%的收入来自美国。因STINorland收入并表，2022年Array的美国业务收入占比降至79%，海外（澳大利亚、英国、西班牙、南非、巴西等）占比升至21%。
　　风险提示：跟踪支架价格波动，光伏装机不及预期，公司产能扩充不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。