我们的观点：Array Technologies是全球光伏跟踪支架两大龙头之一，聚焦美国本土市场。技术难度大、需求差异化、客群资源及品牌积累周期长等构筑跟踪支架竞争壁垒；终端需求和政策刺激下，美国光伏装机规模趋势向上，Array持续受益，长坡厚雪。截至2022年10月4日美股收盘，公司PSTTM为2.4x、PBLF为41.9 x，建议投资者关注。
　　公司概况：Array Technologies（股票代码ARRY.O，简称Array）是当前全球第二大光伏跟踪系统制造商，总部位于美国新墨西哥州阿尔伯克基市，1989年成立，2020年10月在纳斯达克上市并募资10亿美元。
　　行业：光伏跟踪支架长坡厚雪。1）渗透率提升：光伏支架用于摆放、安装、固定太阳能面板；跟踪支架系统是由支架、电动机、变速箱和电子控制器组成的集成系统。据Array招股书，跟踪支架占光伏电站投资成本的10-15%；相较于固定支架，跟踪支架可根据阳光照射角度调整太阳能电池板，带来25%的发电量增益。2021年全球跟踪支架渗透率50%+，美国为80%+，持续提升。2）竞争壁垒较高：一是跟踪算法、结构设计等具备技术难度。二是不同国家和地区的自然条件及客户要求各异，跟踪支架的出海难度比组件、电池片等更大。三是跟踪支架以直销为主，集中式电站对供应商的项目经历要求较高，需要有长期的客户资源和品牌积累。3）双龙头格局：新加坡NEXTracker和美国Array是跟踪支架龙头，2021年出货量分别占全球的30%、18%。此外，PVHardware、STINorland的市占率各为9%、6%。
　　产品：技术优势突出，DuraTrack-HZ v3、SmarTrack为核心产品。Array目前的主要硬件产品是2015年5月推出的第三代单轴跟踪器DuraTrack-HZ v3，其采用专利设计，一台电机通过铰接接头可驱动多排太阳能电池板，优势在于：每兆瓦装机需要的电机更少、功率密度更高、安装及维护便利、大风天气自动装载等。该产品的核心专利有效期至2030年2月，持续构筑技术壁垒。此外，SmarTrack是Array的主要软件产品，基于特定地点的历史天气和光伏发电数据，结合机器学习算法，实时确定太阳能电池阵列的最佳位置，以提升光伏发电量。公司持续进行技术迭代，目前正在开发第四代DuraTrack技术，重点是提高性能和可靠性、降低单位成本；同时拟在SmarTrack软件中引入更先进的定位算法，提升发电效率。
　　客群：聚焦美国本土，EPC和集中式光伏电站为主要客户。Array主打美国本土市场，2021年97%的收入来自美国。公司的主要客户是EPC公司、大型光伏电站等，2021有70%的收入来自EPC客户。为充分进行消费者教育、宣传公司的产品优势，Array主要采取直销模式，同时通过举办培训研讨会、赞助行业会议和活动等方式进行品牌推广。
　　业绩追踪：1）收入：2022Q2，Array收入4.25亿美元，环比+41.4%，同比+116.2%，主要由于跟踪支架出货量与均价齐升，其次是收购项目西班牙支架公司Sti Norland收入并表。2）毛利：2022Q2，公司毛利0.47亿美元，环比+78.2%、同比+131.0%；毛利增长主要由收入驱动，其次是毛利率提升。2022Q2，公司毛利率11.1%，同比+0.7pcts、环比+2.3pcts，主要由于单价提升。3）归母净利润：2022Q2公司归母净利润-0.15亿美元，亏损额度环比-55.6%。
　　风险提示：跟踪支架价格波动，光伏装机不及预期，公司产能扩充不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。