★金融数据不及预期，居民部门去杠杆
　　4月金融数据整体不及市场预期。新增人民币贷款7188亿元，预期1.13万亿元，前值3.89万亿元；社会融资规模增量为1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元；M2同比增长12.4%，预期12.6%，前值12.7%。数据公布后，债市止盈情绪发酵。
　　4月新增社融、人民币信贷规模虽均同比多增，但去年同期的基数本就偏低，金融数据的整体表现欠佳。分部门来看，1）企业部门中长贷仍持续同比多增，指向基建、制造业相关企业仍在积极融资，但信贷挤出债券融资的问题可能仍在持续；2）居民部门新增短贷和中长贷规模均为负值，居民再度转向去杠杆，提前还贷的行为依旧存在；3）政府债快速发行，但财政存款同比多增，或指向政府支出速度较去年同期下降。
　　综合而言，政策发力节奏开始放缓，且暂未能带动居民部门加杠杆，内需修复仍不牢固；虽然能够看到M1增速回升等积极的边际变化，但可持续性仍需观察。展望未来，4月中央政治局会议对于近期政策的定调未超市场预期，短期内或难以看到强刺激政策出台，金融数据表现或将偏弱。但由于央行持续强调“保持信贷合理增长、节奏平稳”，预计信贷投放规模也不会出现断崖式的下降。而若数据持续偏弱，政策端或也将开始发力。
　　★利率下行空间有限
　　近期基本面环境对债市影响偏多，但由于市场对经济修复节奏偏慢已经形成了一致预期，降息可能性不大，叠加利率水平已经偏低，债市走强空间有限。策略方面：1）不建议继续追多；2）06合约基差已经较低，缺乏收敛空间；3）曲线策略方面，做陡收益率曲线；4）随着贴水逐渐修复，空头套保或可介入。
　　★风险提示：
　　财政政策表述超预期、经济修复超预期、情绪过热或加剧市场脆弱性。