本周行情回顾：本周（5.8-5.12）上证指数报3272.36点，下跌1.86%，沪深300指数报收3937.76点，下跌1.97%。中信电力及公用事业指数报收2712.90点，上涨2.28%，跑赢沪深300指数4.25pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第1位。
　　本周行业观点：火电盈利修复持续向好，调峰作用大有可为。
　　火电企业全面回暖，盈利修复仍在持续。根据火电（中信）成分标的经营情况进行分析，2022年和2023年Q1营收分别达1.27万亿和0.33万亿，分别同比增长16.23%和4.78%，主要系火电发电电量和电价上浮带动。2022年由于燃料成本明显增长，火电板块营业成本同比增长10.67%，2023年一季度营业成本增幅显著回落。整体来看，2022年火电行业受成本大幅增长拖累业绩，归母净利同比下降103.4%，2023年一季度随煤价持续下行成本下降，归母净利同比增长227.48%。
　　市场煤价格中枢回落，长协煤保障力度仍在加强。今年以来市场煤价格震荡下行，上周回落至1000元/吨以下，随着市场煤价格中枢回落，电厂盈利逐步修复。从电厂库存来看，相比历史情况，电厂陆续做好迎峰度夏准备，电厂库存维持高位，有利支持后续市场博弈。同时，长协煤保障力度持续加强，进一步支持盈利修复空间。
　　电力供需仍偏紧，电价易涨难跌。根据中电联预计，2023年全社会用电量将达到约9.15万亿千瓦时，全年增速约6%，电力消费仍保持较快增速，全国电力供需仍偏紧。随着电力市场进一步完善，交易电价易涨难跌，支持电力营收端增长空间。
　　负电价反应新能源消纳矛盾，火电调峰作用大有可为。五一期间，山东电力现货市场交易出现长时间连续负电价，主要反映了新能源大规模接入电网后消纳矛盾，电力系统灵活性调节资源重要性凸显。据中电联预测，夏季全国最高用电负荷约为13.7亿千瓦左右，比2022年增加8000万千瓦；若出现长时段大范围极端高温天气，则全国最高用电负荷可能比2022年增加近1亿千瓦，电力系统保持平衡的挑战仍然严峻。火电通过灵活性改造，提高调峰能力，具备规模性和经济性的优势，火电调峰仍大有可为。
　　投资建议：火电盈利修复持续向好，调峰作用大有可为。（1）火电转型，价值重估。一方面，基于当下能源供需紧张局面和当前电力系统的实情，“十四五”期间火电迎来新一轮装机热潮，仍是保供主力。一方面，长协煤比例逐步提高，煤价松动盈利有望修复。另一方面，火电灵活性改造配套政策和辅助服务市场政策机制不断完善，有助于火电充分发掘容量和调峰特性，驱动火电灵活性改造，并为未来火电盈利再开源。（2）多重利好提升绿电收益。绿电增量主体地位再度强调，叠加绿证交易等政策催化，以及硅料降价带动产业链成本加速回落，提升光伏项目收益率，有望推动规模扩张，提升运营商收益。
　　我们持续看好受益于煤电新增和灵活性改造的青达环保，推荐掌握电解水制氢关键技术与火电灵活性改造核心技术的华光环能，建议关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力；火电龙头标的华能国际、国电电力；具有区域优势且有望盈利改善的粤电力A、宝新能源。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。