实体融资需求偏弱
　　4月社融新增1.22万亿元，与过去5年同期平均水平相比有7000亿元左右的差距，主要是表内信贷（社融口径）的拖累，一方面是源于2023年信贷“开门红”持续时间较长，在整个一季度均有高增表现，提前吸收了二季度的部分融资需求；二是源于经济的“弱”复苏，环比意义上的总需求改善仍然有限。
　　居民部门降杠杆
　　4月人民币贷款增加7188亿元，低于季节性水平和市场预期，信贷的回落主要来源于居民部门再度转向“降杠杆”，与房地产销售数据相印证，提前还贷也进一步放大了中长贷回落的幅度，居民对房地产的预期并未趋势性好转。居民购房贷款减少也使得其在不同期限贷款间的置换减少，在一定程度上解释了居民短贷的回落。
　　企业中长贷同比多增可能与专项债融资带动有关，不过从票据融资上间接来看，4月票据融资（表内+表外）的净回笼量明显减少，叠加4月票据利率大幅下行判断，票据冲量略有显现，验证了实体融资需求回落。
　　居民存款逐步转移
　　4月M2同比回落至12.4%，主要是居民部门的新增存款较低所致，趋势上符合季节性规律，幅度上略超历史同期，居民存款消化至债券型基金、理财产品等领域的概率较大，流向消费领域的概率相对较小。往后看，存款降息进一步提升理财产品的吸引力，居民超额存款可能进一步从银行表内流入低风险金融产品，M2与社融增速差有望继续收敛。
　　风险提示：地产政策落地不及预期；对政策理解不到位。