本报告导读：
　　22A公司销量及吨价同步提升收入高增，受成本端高浆价影响盈利下滑。23Q1公司提价提升吨毛利，或是全年成本最高的季度，浆价下跌预计于23Q2在成本端显现。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。23Q1吨毛利提升盈利拐点或现，浆价下跌预计于23Q2在成本端显现，维持2023-2024年、新增2025年EPS预测值为1.66/2.23/2.68元，维持目标价至31.86元，维持“增持”评级。
　　22A收入高增，盈利下滑。2022年营收77.38亿元（yoy +28.6%），归母净利润7.10亿元（yoy -30.1%），符合预期。全年本部总销量81.18万吨（yoy +15.9%），日用消费系列、食品与医疗包装贡献主要增量，外销大幅增长130%至6亿元；吨收入9,532元（yoy +10.9%），吨毛利降至1,417元。夏王营收38.12亿元（yoy +19.3%），推测销量超33万吨，净利润下降52.6%至2.47亿元，推测吨净利下探至约750元。
　　23Q1或为盈利拐点。22Q4实现营收22.28亿元（yoy +34.7%），归母净利润1.43亿元（yoy +26.3%）；23Q1实现营收18.37亿元（yoy+9.5%），归母净利润1.22亿元（yoy -16.4%）。推测22Q4/23Q1本部销量约22.5/18万吨，吨收入分别约9,900/10,150元，环比涨超200元，吨毛利分别约880/1,000元，环比提升来自产品提价，毛利率分别为8.9%/10.0%，环比回升1.1pcts。夏王销量推测为9.7万吨/7.7万吨，23Q1净利润环比增长30%，吨净利回升超400元至1,100元+。
　　新项目投产，浆价回落将显现。30万吨食品白卡、10万吨特种纸项目均有望于23Q2投产，对收入端贡献增量。浆价2023年持续下跌，据我们测算若吨价不变吨毛利提升空间超300元，预计23Q2显现。
　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、产品终端需求不及预期等