业绩简评
　　4月28日公司发布一季报，23Q1实现营收18.37亿元，同比+9.51%；实现归母净利润1.22亿元，同比-16.35%，扣非归母净利1.15亿元，同比-13.11%,业绩符合预期。
　　经营分析
　　发货量略受影响，需求韧性下挺价表现优秀。量价拆分角度，1Q23销量18万吨（-3.6%），主因发货节奏受疫情影响；均价10000元/吨（较去年+1170元）；夏王预计销量8万吨（+21%）。
　　受益低价浆计入成本，毛利率环比已见修复。1Q23毛利率10%（同/环比-1.5/+1.1pct），净利率6.7%（同/环比-2.1/+0.2pct），受益于公司长期木浆库存战略，综合用浆成本比行业下降更早，且价格端保持稳定，验证良好需求韧性。剔除夏王投资收益&非经常性损益，预计1Q吨净利416元/吨，环/同比+160/-138元;夏王预计1Q吨净利1120/元/吨，同/环比+140/+450元。销售/管理&研发/财务费用同比-0.01/+0.37/+0.19pct至0.3%/3%/1%。
　　积极进行低价浆原料备库，预计2Q起盈利弹性逐步体现。伴随Arauco、UPM产能陆续投放，浆价3月起进入快速下行周期，阔叶浆目前采购价格已回落至550美元以内，较高点下滑超过35%，公司积极进行低价战略备库，1Q账面存货环比+5.98亿元（幅度+29%），4Q22/1Q23经营现金流-4.6/-6.8亿元，主因进行低价木浆原料战略备库。考虑到木浆采购到库通常需要3-4个月，预计公司Q2起盈利水平或逐渐改善，看好盈利弹性逐步释放。
　　23年迎产能释放大年，中长期成长路径清晰，林浆纸一体化有望逐步落地。公司30万吨食品卡纸产能已于23年4月份投产，预计本部新增10万吨技改线产能，23年底湖北、广西纸、浆产能陆续投放，中长期角度，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司23-25年归母净利分别为11.8、15.1、18.5亿元，当前股价对应PE分别为15/11/9X，考虑到公司未来成长动能充足、中期上游产业链布局逐步完善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求疲软导致纸价大幅下跌的风险；新增产能投放进度不达预期。