公司2022年业绩增长稳健，通讯用板业务稳定发展，消费电子用板+汽车/服务器用板贡献业绩增长点。展望2023年，我们预计公司将受益于消费电子需求复苏、AR/VR创新、Mini LED需求放量带来的产能利用率提升；中长期维度，我们预计公司将受益于服务器及汽车电子领域新品类拓展，我们看好公司充分受益中高端PCB产品需求增长。维持“买入”评级。
　　▍2022年业绩增长稳健，今年下半年有望重拾增长动能。公司2022年实现营业收入362.11亿元，同比+8.69%；归属于上市公司股东的净利润为50.12亿元，同比+51.07%；扣非归属于上市公司股东的净利润为48.84亿元，同比+57.32%。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收70.76/71.14/106.01/114.19亿元，同比+24.40%/+13.35%/+17.16%/-7.17%；实现扣非归母净利润5.90/7.77/18.19/16.99亿元，同比+156.56%/+238.48%/+78.63%/+4.41%。2022年业绩高增主要原因是大客户端新机需求较好且公司FPC份额提升，类载板SLP业务及新产品Mini LED背光板产品营收增加，公司产能利用率和新品良率稳定提升。
　　 2022年公司整体毛利率为24%，同比+3.61pcts。其中，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为19.82%/19.22%/26.73%/27.02%，分别同比-1.2/+2.4/+4.8/+6.19pcts。我们认为公司毛利率提升的主要原因为数字化转型带来的制程改善、成本管控、自动化水平提升逐步显现。费用端，2022年公司管理+财务+销售费用率为3.11%，同比-1.18pcts，三项期间费用率整体下降，主要系财务费用受汇兑收益影响下降（财务费用率同比-1.17pcts至-0.99%）；研发费用为16.72亿元，同比+6.37%；研发费用率为4.62%，同比-0.10pct，基本持平。
　　 2023Q1公司受到行业整体周期以及下游淡季需求延后因素影响，业绩承压。营收66.67亿元，同比-5.79%，环比-41.61%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元，同比-31.49%，环比-76.22%。毛利率20.91%，同比+1.09pcts，环比-6.11pcts；销售/管理费用率基本同比持平，研发费用率同比+1.14pcts，财务费用率同比+1.78pcts，主要是汇兑损失增加，22Q1为汇兑收益所致。
　　▍2022年公司通讯用板业务稳定发展，消费电子用板+汽车/服务器用板贡献业绩增长点，多品类产品线带动业绩持续成长，看好后续更多高附加值产品的放量机会。公司2022年通讯用板、消费电子及计算机用板、汽车/服务器用板营收分别同比+3.14%/+19.19%/+44.02%。公司产品品类覆盖RPCB、HDI、MiniLED、SLP等，后续有望持续受益于AR/VR、服务器、汽车电子等高端电路板领域的需求放量。在AR/VR领域，公司通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为重要供货商。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，预计也将带来AI服务器及人工智能领域产品的大爆发。根据Prismark数据，2022-2027年，服务器及存储设备领域、汽车领域PCB产品的复合增长率分别为7.6%和5.7%，有望成为PCB板块增长最快的细分领域。
　　▍新兴业务持续拓展，夯实长期发展动能。公司预计2023年资本支出额为33亿元，继续扩大产能夯实发展动能，包括：高HDI及SLP印刷电路板扩产项目、台湾高雄FPC项目一期投资、汽车板及服务器板项目等。1）服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，并积极布局云端高性能计算及AI服务器主板技术等，为下一阶段发展奠定技术基础。我们认为AI算力将驱动高频高速PCB以及高阶HDI等环节显著增量需求。2）汽车电子领域，公司应用于电池模块的FPC类产品已经供货，同时积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场，目前自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等多款车载产品已实现批量供货。L2等级ADAS域控制器产品已于2022年实现量产，并持续推进与知名Tier 1汽车模组厂L3等级相关产品的技术验证工作。
　　▍风险因素：A客户销量或其他下游需求疲弱；PCB升级放缓；天线技术方案变更；行业竞争加剧等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为全球第一大PCB生产商及A客户核心PCB供应商，在保持FPC全球领先市占率的同时持续加大硬板方面投资，凭借SLP、Mini LED背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，逐步打开高端产品市场，我们看好公司高阶硬板产品在服务器及汽车领域的突破。考虑到今年下游需求动力不足及成本压力，我们下调公司2023/2024年EPS预测至2.17/2.50元（原预测2.39/2.57元），新增2025年EPS预测2.81元。截至2023年5月5日，可比公司深南电路、生益科技、胜宏科技2022年PE（Wind一致预期）分别为21/18/15倍，参考可比公司估值水平，考虑公司优质客户结构带来的估值溢价，我们给予公司2023年目标PE 19x，对应目标价为40元，维持“买入”评级。