23Q1收入及归母净利润同比增加6.0%、0.4%，表现符合预期。近几年公司主品牌产品年轻化升级&逆势拓店，新品牌孵化卓有成效提升市场份额，在客流及购买力恢复背景下，2023年店效有望不断提升，利润端有望较快修复。预计23-25年归母净利润规模3.09亿元、4.21亿元、5.07亿元，当前市值对应23PE13X，维持强烈推荐评级。
　　23Q1收入及利润恢复增长。
　　1）2022年：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为23.95亿元（+1.35%）、0.81亿元（-76.30%）、0.20亿元（-93.27%）、0.05亿元（-98.01%）。归母净利润下滑幅度较大主要是：1）拓店费用增加。2）重新计量递延所得税导致所得税费用增加。
　　2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为6.66亿元（+5.99%）、0.77亿元（+4.21%）、0.47亿元（+0.39%）、0.43亿元（-12.73%）。
　　2022年逆势开店，线上保持较快增长态势。
　　1）分品牌：a）ELLASSAY品牌营收8.89亿元（-12.20%），门店数量297家（+21家）。b）LAUREL品牌营收2.37亿元（-1.75%），门店数量78家（+10家）。c）Ed Hardy及Ed Hardy X品牌营收2.99亿元（-2.64%），门店数量101家（-5家）。d）IRO品牌营收6.61亿元（+11.62%），门店数量97家（+17家）。e）Self-Portrait品牌营收2.79亿元（+58.84%），门店数量40家（+20家）。
　　2）分渠道：2022年线上营收3.51亿元（+29.01%，占比14.85%），线下营收20.13亿元（-2.08%，占比85.15%）。直营营收19.35亿元（+7.60%，占比81.88%），加盟营收4.28亿元（-19.02%，占比18.12%）。
　　23Q1新品牌保持较快增长，歌力思主品牌由于加盟商退货收入略降。
　　1）分品牌：a）ELLASSAY品牌营收2.36亿元（-9.44%），门店数量299家（较年初+2家）。b）LAUREL品牌营收0.68亿元（+26.36%），门店数量80家（较年初+2家）。c）Ed Hardy及Ed Hardy X品牌营收0.80亿元（-4.07%），门店数量101家（较年初持平）。d）IRO品牌营收1.69亿元（+3.49%），门店数量101家（较年初+4家）。e）Self-Portrait品牌营收1.03亿元（+76.25%），门店数量44家（较年初+4家）。
　　2）分渠道：线上营收0.84亿元（-5.12%，占比12.86%），线下营收5.72亿元（+7.73%，占比87.14%）。直营营收5.44亿元（+16.04%，占比82.90%），加盟营收1.12亿元（-25.67%，占比17.10%）。
　　2022年毛利率下降3.21pct至63.81%，净利率下降11.76pct至2.32%。
　　1）分品牌：ELLASSAY品牌毛利率67.07%（-5.12pct），LAUREL品牌毛利率71.66%（+0.76pct），Ed Hardy及Ed Hardy X品牌毛利率46.59%（-1.47pct），IRO品牌毛利率58.68%（-6.62pct），Self-Portrait品牌毛利率82.54%（-0.40pct）。
　　2）分渠道：线上毛利率58.65%（+14.64pct），线下毛利率65.42%（-5.67pct）。直营毛利率66.99%（-2.74pct），加盟毛利率52.75%（-9.02pct）。
　　3）费用率：期间费用率提升9.31pct至60.33%，其中销售费用率47.39%（+6.71pct）、管理费用率9.34%（+1.26pct）、研发费用率2.18%（-0.22pct）、财务费用率1.42%（+1.56pct）。
　　23Q1年毛利率提升3.26pct至65.51%，净利率提升0.39pct至9.48%。
　　1）分品牌：ELLASSAY品牌毛利率70.82%（+1.03pct），LAUREL品牌毛利率75.13%（+1.84pct），Ed Hardy及Ed Hardy X品牌毛利率59.84%（+5.12pct），IRO品牌毛利率54.62%（+8.51pct），Self-Portrait品牌毛利率83.22%（+0.60pct）。
　　2）分渠道：线上毛利率60.19%（+3.13pct），线下毛利率68.81%（+4.78pct）。直营毛利率72.04%（+2.81pct），加盟毛利率46.67%（+2.88pct）。
　　3）费用率：期间费用率提升4.18pct至55.78%，其中销售费用率44.62%（+3.40pct）、管理费用率7.89%（-0.27pct）、研发费用率2.02%（+0.03pct）、财务费用率1.25%（+1.02pct）。
　　现金流健康，23Q1存货环比改善。
　　1）2022年：经营净现金流为3.14亿元（+4.66%）。22年应收账款周转天数同比-1天至45天。22年存货周转天数同比+22天至306天。
　　2）23Q1：经营净现金流为1.30亿元（+87.34%）。23Q1应收账款周转天数同比-1天至39天。23Q1存货周转天数同比+29天至287天。23Q1末存货6.88亿，较2022年末减少11.23%。
　　股权激励彰显发展信心。4月27日发布股权激励计划，拟授予490名员工股票期权1340万份（首次1240万份，预留100万份），约占公告日公司总股本3.63%。本次激励计划考核目标为2023/2024年净利润不低于3/4亿（达到考核目标的90%，可行权50%），绑定核心员工利益，彰显发展信心。
　　盈利预测及投资建议。公司采用多品牌运营战略，主品牌推进产品年轻化升级&逆势拓店，新品牌孵化顺利提升市场份额，2023年客流及购买力复苏，店效有望提升，公司在收入增长的同时利润端有望较快修复。预计2023-2025年收入规模为28.59亿元、33.31亿元、38.83亿元，