公司发布2022和23Q1业绩。2022收入同比增长1.4%至23.9亿元，归母净利润同比下降93.3%至0.2亿元，毛利率同比下降3.2pct至63.8%，净利率同比下降11.8pct至2.3%。22Q4受疫情影响业绩承压，收入同比降5.9%，净亏损0.6亿元，毛利率同比降5.5pct。23Q1收入同比增长6.0%至6.7亿元，归母净利润同比增长0.4%至0.5亿元，毛利率同比增长3.3pct至65.5%，净利率同比增长0.4pct至9.5%，存货同比增长4.1%至6.9亿元，环比下降11.2%。业绩已呈回暖趋势。
　　Self-Portrait营收表现亮眼。2022年ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy及Ed Hardy X/IROParis/ Self-Portrait收入8.9/2.4/3.0/6.6/2.8亿元，同比变动-12.2%/-1.8%/-2.6%/11.6%/58.8%，占比37.1%/9.9%/12.5%/27.6%/11.6%，毛利率67.1%/71.7%/46.6%/58.7%/82.5%，同比变动-5.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-6.6pct/-0.4pct。
　　线上多品牌多平台发力，协同效应拉动盈利高增。2022年线下/线上/直营/加盟20.1/3.5/19.4/4.3亿元，同比变动-2.1%/29.0%/7.6%/-19.0%，占比84.0%/14.7%/80.8%/17.9%，毛利率分别为65.4%/58.7%/67.0%/52.8%，同比变动-5.7pct/14.6pct/-2.7pct/-9.0pct。公司线上多品牌多平台扩张，ELLASSAY/Laurèl线上收入同比增68%/57%，IROParis国内线上收入翻倍，self-portrait天猫GMV突破2亿元，业务规模、盈利能力提升显著。
　　线下直营逆势开店，23年业绩弹性可期。2022年末门店共计613家，净开店63家，直营/加盟期末店铺460/153家，同比变动+80/-17家，成长期品牌渠道有效拓展至二线城市顶级商圈。我们认为，2023年随着实体消费场景恢复，公司新开门店有望驱动公司收入规模进一步提升，带来业绩弹性。
　　发布2023股权激励计划。拟授予激励对象股票合计1340万股，占总股本3.63%，行权价格为每股11.04元（最新收盘价：12.09元）。2个行权期业绩考核目标为2023年净利润不低于3亿元，2024年净利润不低于4亿元，即2023/2024净利润增速不低于1367%/33%，对应PE15/11X。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024年归母净利润3.03亿元/3.91亿元，给予公司2023年PE估值区间17-18X，对应合理价值区间13.94-14.76元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复，零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。