事件描述
　　公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入211.42亿元，同比增长4.65%；实现归母净利润68.01亿元，同比增长16.51%。2023年一季度，公司实现营业收入37.32亿元，同比减少5.31%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长8.25%。
　　事件评论
　　量增主导营收表现，成本优化助力业绩增长。2022年，公司全年完成发电量1,006.19亿千瓦时，同比增加6.59%。公司发电量实现了逆势增长，主要原因系：1）虽然2022年澜沧江流域来水总体同比偏枯近1成，其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯12.3%、5.9%和1.7%，但通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能，使得2022年发电量同比增加；2）2022年云南省内用电需求大幅增长，公司充分发挥流域调节优势保供应，发电量同比增加。在电量同比增长的拉动下，公司2022年实现营业收入211.42亿元，同比增长4.65%，营收增速低于电量增速主因或系留存本省电量增加影响，而本省电价低于外送电价，使得平均电价有所回落。成本端，在部分机组折旧到期以及税费等材料费用增长的综合影响下，公司营业成本同比仅增长0.51%，低于收入端增速。除此以外，随着还本付息导致债务规模减少以及债务平均融资成本率有所下滑影响，公司财务费用同比减少12.91%，因此公司营业总成本同比降低2.51%。由于2022年不再有处置金融资产的一次性投资收益，因此公司2022年投资收益总额为2.50亿元，同比减少26.61%，在一定程度上限制了公司的业绩表现。但整体来看，在电量优异表现以及成本持续优化下，公司2022年实现归母净利润68.01亿元，同比增长16.51%。
　　电价提升叠加成本优化，一季度业绩实现超预期表现。受上游持续偏枯的来水影响，2023年一季度公司发电量为156.10亿千瓦时，同比减少11.44%，但是与公司整体电量相比，外送广东的澜上五座电站一季度发电量仅同比降低2.06%，而外送电价普遍高于省内消纳电量，结构变化有望推升整体综合平均电价端表现。考虑到一季度云南省内清洁能源直接交易平均电价为0.27736元/千瓦时，同比提升了1.065分/千瓦时，增幅为3.99%，一季度公司电价上浮更为显著。因此整体来看，电价端的上浮在一定程度上缓解了电量下行的压力，公司一季度实现营收37.32亿元，同比减少5.31%，低于电量降幅。除电价端稳健表现外，成本方面公司表现更为优异，一季度公司营业成本为18.78亿元，同比减少8.50%，更高降幅主因系小湾、功果桥、糯扎渡部分发电机组、配备电设备及水工机械12年折旧年限陆续到期影响。而且公司财务费用降幅更为可观，一季度公司财务费用为6.69亿元，同比减少17.72%。整体来看，在电价平滑以及成本持续优化的拉动下，公司一季度实现归母净利润8.03亿元，同比增长8.25%。
　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.41元、0.44元和0.47元，对应PE分别为17.22倍、15.78倍和14.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场电价波动风险；
　　2、来水不及预期风险。