主要观点：
　　事件：公司发布2022年报/2023年一季报。
　　2022年公司实现收入27.2亿元，同比增长32.6%（2022年公司对普丽盛实施反向购买按装入资产可比口径）；实现归母净利润12.0亿元，同比增长66.0%，扣非归母净利润为11.4亿，同比增长60.0%。公司2022年超额完成业绩承诺，业绩符合市场预期。
　　2023年一季度公司实现营收8.1亿元，同比增长31.5%，环比增长11.4%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长52.7%，环比下降12.7%，剔除奖金计提、投资收益等影响业绩继续环比提升。
　　廊坊A区机柜快速投放上架，收入连续环比增长。
　　2022年底公司廊坊数据中心A区正式投产机柜数量约4.6万架，成熟楼栋上架率超过90%。公司A区约7万机柜即将完成全部建设，将于2023年全部正式交付投运，同时客户需求迫切，订单指引明确，有望继续保持18个月的快速上架爬坡速度。从2018-2022五年时间来看，公司实现了连续20个季度收入环比增长的“奇迹”，奠定了园区级数据中心行业引领者优势。我们认为，随着AI、云计算、定制芯片等竞争优势向科技头部巨头集中的趋势，参考美国发展经验，国内超大规模数据中心将实现高于行业平均水平的增长，具有充足资源储备、专业运维能力以及高能效比的超大规模园区级IDC运营商将实现更快增长。润泽廊坊国际信息港作为京津冀最大的园区级数据中心，规划了自有变电站、地下管廊等，将22栋数据中心联接为一个整体，满足客户快速扩容需求。
　　2023廊坊外四大园区启动投放开启第二增长曲线。
　　公司在2019已完成长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西北地区等全国性布局，新增约16万机柜规划，并在“双碳”、“东数西算”等政策正式出台前取得土地、电力、能耗等核心指标。2023年，公司平湖、佛山、惠州、重庆四地园区级数据中心将陆续交付投运，新投放数据中心仍然采取运营商批发销售模式，终端客户覆盖大型互联网、云计算、政府、行业数字化转型等行业，将为公司开启第二增长曲线。长期来看，公司平湖、佛山、惠州、重庆、兰州数据中心园区分别规划了5万、3万、3万、3万以及1.4万个机柜，满足东数西算核心枢纽节点快速增长的算力需求。
　　AI驱动高密度高功率液冷机柜需求，公司研发应用步伐领先。
　　AI应用爆发带动智能算力需求快速增长，智能算力基础设施投资景气周期加快启动。根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2021-2026年期间，预计国内智能算力规模CAGR为52.3%。智能算力中心上架高功率AI服务器，单机柜功率达到10kw-30kw，对于高功率电源、高可靠UPS、高效率风冷/液冷等配套数据中心设备提出要求，以往老旧小数据中心难以满足要求。公司已逐步对低功率机柜进行升级改造（低功率机柜占比在20%以下），加快推进高密机柜和液冷机柜应用，正在交付的以10kw高密机柜为主，20kw以上液冷机柜已在23Q1开始批量交付。公司廊坊A7数据中心液冷机柜最低20kw，目前已交付的最高可达50kw，创新使用液冷技术，能效大幅提升，能够满足客户大模型应用场景需求。随着高功率机柜逐渐提升，同等上架率下，液冷机柜毛利率略优，长期来看有助于公司保持业内领先的毛利率水平。
　　自投自建自持自运维，绑定主流客户保持高盈利能力。
　　2022年公司综合毛利率为53.1%，在IDC业内处于领先水平，主要源于公司自投自建自持自运维的商业模式。公司成本结构中占比最大为电费，其次为折旧、服务费、人工费、其他费用。电费方面，公司以电费洼地服务价值高地，相比一线城市有15-20%优势，且自建变电站，具有一定议价能力；折旧方面，公司成熟数据中心上架爬坡快，折旧摊销比例呈下降趋势；网络带宽方面，由客户单独向运营商采购；人力和服务方面，公司布局地区用工成本具有优势，对于服务器后端运维通过收购慧运维降低了专业运维成本。客户方面，字节跳动在2021公司终端收入中占比60%以上，字节跳动月活用户已快速发展至7亿以上，收入转化率仍不断提升；2021年底，字节跳动宣布火山引擎进军B端市场，2023年春季，宣布推出火山高速训练引擎，升级机器学习平台，全力支持大模型，支持单任务GPU万卡集群，微秒级超低时延网络。
　　投资建议
　　随着廊坊A区7万个机柜快速爬坡上架，我们认为公司营收将持续快速环比增长，同时廊坊外新项目交付短期或影响毛利率，但长期看将打开成长空间。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为18.2亿（前值18.0）、23.1亿（前值24.7）、31.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目机柜交付上架爬坡速度不及预期拉低毛利率，电费成本上涨风险，大客户上架爬坡速度放缓。