展望：把握行业复苏机遇&低基数效应，重视估值性价比，推荐美团-W，阿里巴巴-SW；建议关注京东集团-SW，拼多多
　　行业：把握复苏机遇。①1Q23看：商品与服务消费均有较好的修复。1Q23社零总额/实物商品网上零售/餐饮同比+5.8%/7.3%/13.9%，规模以上快递业务量1/2/3M23各同比-17.6%/+32.8%/+22.7%。②4-5月预计服务消费有较好修复：4M23服务业商务活动指数为55.1%，且根据央行的城镇储户问卷调查，预期二季度在旅游上增加支出的居民数量占比大幅提升，在社交文化和娱乐上的支出或也有所增加；根据美团研究院，五一前三天全国生活服务业线上日均消费规模较2019年增长133%。其中全国餐饮消费规模较2019年增长92%。考虑到4-6M22的低基数效应，预计2Q23服务&商品消费均有修复，服务电商弹性更高。
　　格局：核心业务投放以提高粘性，但集团整体提效仍为主线。①核心业务看：随消费修复，龙头增加营销开支，但当前渠道心智基本稳固，预计投放更多以提高核心用户粘度为主，注重投放ROI。其中1）淘宝百亿补贴下调佣金费率；阿里云核心产品价格全线下调15%-50%以提升其市场渗透率。2）京东推行“百亿补贴”且618计划针对商家投入增加20%、运营成本降低30%；3）拼多多开启了“数码家电消费季”；我们认为，平台进行补贴等消费活动刺激能有效提高消费意愿，整体电商大盘增速有望提升。②集团层面看：阿里巴巴、京东集团相继宣布子业务独立融资/上市计划，提高子业务运营效率，集团层面提效仍为主线。
　　行情：当前竞争压制估值，处于历史低分位数，多重催化下看好板块向上行情。①宏观面看：22年中央经济工作会议以来，促消费一直是政策关注的重点。4月政治局会议再次强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，海通总量团队预测23年社零总额增速有望达8-9%。②流动性：随国内经济向好，美联储5月3日加息25BP落地且货币政策声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，为港股提供修复动能。③行业基本面看：2022年互联网板块整体开启“降本提效”，经济回暖的周期中，我们认为利润和收入有望逐季修复；且阿里巴巴&京东分拆子业务意味着互联网企业内部治理模式持续迭代，由“降本”更多走向“增效”，核心业务有望带来估值重塑。
　　投资建议：1H23复苏仍为主调，基于经营杠杆+低基数+监管常态化，收入&利润双重修复，基本面趋势向上。建议重视估值性价比，推荐美团-W，阿里巴巴-SW；建议关注京东集团-SW，拼多多。
　　行业风险提示：全球经济复苏进程不及预期；海内外宏观经济风险；政策推进不及预期；消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值。