我们维持“买入”的投资评级，并上调目标价至41.95港元。我们预测时代电气（“公司”）2023-2025年的股东净利润将分别达到人民币30.05亿元/人民币34.65亿元/人民币40.43亿元。我们预测2023-2025年的每股盈利分别为人民币2.056元、2.381元和2.789元。我们的目标价基于18.0倍的2023年市盈率。
　　公司在2023年第一季度实现了强劲的增长。2023年第一季度公司收入同比增长21.3%达人民币30.85亿元，主要受益于新兴装备产品业务的快速增长。2023年一季度，公司新兴装备产品业务实现收入人民币15.63亿元，同比增长113.72%，其中功率半导体器件收入达到人民币6.81亿元，同比增长81.22%；新能源汽车电驱系统收入达到人民币3.38亿元，同比增长84.76%；工业变流业务收入达到人民币2.52亿元，同比增长322.32%。受收入结构变化的影响，2023年第一季度公司毛利率下降3.3个百分点至32.4%，但净利率上升0.7个百分点至14.1%。2023年第一季度，新兴装备产品业务收入超过了轨道交通业务的收入。新兴装备产品业务虽然毛利率较低，但为公司创造了更多的发展机遇。我们认为在收入结构变化下，未来公司整体毛利率可能继续下滑，但快速增长的收入可能抵消这一不利影响。
　　我们预计，公司未来新兴装备产品业务将持续增长。公司在半导体领域极具竞争力。公司的绝缘栅双极晶体管（IGBT）产品和碳化硅半导体器件（SiC）供不应求。我们认为，随着产能利用率和良品率的增长，公司可能会进一步提高产能。我们相信，随着公司产能的扩大和公司技术优势的强化，公司将继续扩大其在IGBT和SiC行业的市场份额。
　　我们认为，公司的轨道交通业务将在2023年改善。随着中国宏观政策的调整，中国经济正逐步恢复，铁路客运量显著复苏。我们相信，随着出行需求的大幅增长，中国对轨道交通设备的需求将继续提高。随着存量轨道交通装备的不断增长，一定规模的轨道交通装备将进入维修期，这意味着售后维保市场具有一定的市场空间。
　　风险：行业竞争加剧；行业需求不足。