01.单机利润:整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大
　　1999-2022年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在1997-1999年亚洲金融危机、2003年非典肺炎、2008年金融危机、2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份(1997-1999.2003.2008.2020-2022)，2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先:吉祥航空(1273万元) >春秋航空(1243万元) >中国国航(983万元) >华夏航空(713万元) >海航控股(512万元) >南方航空(315万元) >中国东航(235万元)。
　　02.单票利润:中国国航单票价格领先，春秋航空单票盈利能力更强
　　三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2022年三大航平均单票价格居前三(国航1091元、南航938元，东航886元)。中国国航平均单票价格，单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大(2019年，1.52亿人次)，吉祥航空五年复合增速最高(21.95%)。从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高(30.29亿元)。华夏航空平均单票补贴金额最多(98元)。
　　中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先。以2010-2019年平均单票净利率为例(不含补贴) :国内航线:中国国航(11%) >吉祥航空(9%)>南方航空(5%) >春秋航空(3%) >中国东航(0.064%) >海航控股(-0.4%)；国际航线:吉祥航空(9%) >春秋航空(7%) >中国东航(-2%) >中国国航(-6%)>南方航空(-13.91%) >海航控股(-14.31%) :地区航线:吉祥航空(26%) >南方航空(20%) >中国东航(19%) >中国国航(18%) >春秋航空(15%) >海航控股(-13%)
　　03.海外:需求和票价齐回升
　　需求复苏: 2023年3月，金球RPK.、ASK分别恢复至2019年的88%、89.5%，同比2022年同期分别上涨52.4%。41.2%。
　　票价上涨:美国国内票价2022年全年、2023年1-3月分别为2019年同期的110%，114%。
　　04.中国:航空复苏正在上演
　　供需逐步恢复: 2023年“五一”期间。国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的116.83%，36%。50%；国内、国际单程含税平均票价分别为1211元，2104元，较2019年分别上39%、34%。
　　票价上涨空间打开: 2022年冬春航季，前二十大航线中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10%。
　　供需缺口:预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情。
　　05.利润及弹性测算
　　春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024年，预计春秋航空单机利润为1762万元、2768万元，单票利润为126元、164元，居于首位。
　　南方航空单机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨10%，测算单机利润弹性:南方航空(61.75) >中国东航(40.03) >中国国航(20.06) >吉祥航空(17.93) >华夏航空(11.80) >春秋航空(9.04) :测算单票利润弹性:南方航空(85.64) >中国东航(50.73) >中国国航(19.05) >吉样航空(15.12) >华夏航空(12.46) >春秋航空(7.53)。
　　投资建议
　　按照2023年5月8日收盘价。中国东航、中国国航、古祥航空、春秋航空、南方航空的P/B分别为4.44X.4.52X.4.09X.4.06X.3.28X。
　　随着航空需求的逐步复苏，行业机队引进增速确定性放暖，供需之间的剪刀差将进一步扩大，叠加航空票价市场化改革背景。票价弹性将逐步释放。单机利润、单票利润高的航司受益明显。基于此，重点推荐春秋航空( 2023-2025年对应P/E分别为25.96X/15.53X/11.15X)、吉祥航空( 2023-2025年对应PIE分别为31.44X/20.83X9.01X)，建议关注利润弹性较大的南方航空( 2023-2025年对应P/E分别为70.90X/20.85X/8.75X)、中国东航( 2023-2025年对应P/E分别为71.71X/14.76X/7.49X)。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险。航空业的发展与宏观经济的发展密切相关。虽目前出行政策已完全放松，但若经济复苏不及预期，或新冠疫情的再次反复，造成航空需求减弱，或将对公司经营产生不利影响。
　　油价风险。航油成本是航空公司的大项成本之一，油价大幅上升将增加航司的燃油成本，进而影响经营业绩。
　　汇率风险。航空公司有较多外币负债且多以美元负债为主，近期人民币兑美元汇率波动较大，可能会使公司产生较大金额的汇兑损益，从而影响当期利润。
　　研报使用信息数据更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息数据滞后或更新不及时的风险。