Puma公司一季度单季毛利率同比-0.7ppt至46.5%，降幅环比收窄；库存同比+32.7%，但环比-4.4%，已逐步度过库存高点。同时在地区上，1Q23为大中华区收入过去两年来首次季度转正，公司预计2023年大中华区将重回增长，而2024年将重回增长动能。公司对大中华区持谨慎乐观态度，并维持先前2023全年业绩指引。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，2023年运动鞋服行业有望受益整体消费复苏。我们认为从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前龙头估值水平整体合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育与多季度流水势头表现亮眼的361度。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方。
　　▍Puma营收：1Q23收入+14%，毛利率降幅环比收窄，库存环比下降。Puma公布了截至3月31日的2023财年一季度财报：1）营收：单季收入实现双位数增长。2023Q1公司营业收入同比+14.42%（货币调整后+14.4%）至21.88亿欧元；2）毛利：毛利率降幅环比收窄。一季度单季毛利率同比-0.7ppt至46.5%，环比4Q22下降4.2%的幅度进一步收窄。毛利率下滑主因行业折扣加剧、原材料与物流成本上涨，但部分被价格调整，有利渠道结构低效。3）净利润：净利润-3.4%至1.17亿欧元。4）库存：Q1库存同比+32.7%（环比-4.4%），已逐步度过库存高点。
　　▍欧洲/亚洲增长强劲，大中华区重回增长。分渠道看，按货币调整后计算，批发渠道Q1营收同比+12.4%至17.22亿欧元；DTC渠道Q1营收同比+22.5%至4.66亿欧元，DTC渠道增长提速，主因电商渠道受益强大品牌势能与产品丰富度。而批发渠道在高库存环境下仍实现双位数增长。分地区看，按货币调整后计算，EMEA市场Q1营收同比+25.4%，主要受益于欧洲主要市场的强劲增长；美洲市场Q1营收同比-0.8%，其中拉美延续高增，而北美批发收入拖累整体收入表现；亚太市场Q1营收同比+27.4%，主要受益于大中华区两年来重回增长。
　　▍Puma大中华区：对大中华区谨慎乐观，维持先前2023全年业绩指引。1Q23为大中华区收入自过去两年来首次季度转正，公司预计2023年大中华区将重回增长，而2024年将重回增长动能。为此，公司在产品上加大篮球、足球、跑步、女子等方面投入，同时通过路跑赛事、程潇&王者荣耀职业战队代言等方式加大品牌曝光。在业绩指引上，公司维持先前2023全年业绩指引，预计货币调整后收入实现中高单位数增长，全年EBIT -8.0%~4.5%至5.9~6.7亿欧元，主因宏观环境与整体贸易存在不确定性，市场衰退预期与持续高通胀高利率环境，消费者情绪与零售波动加大。
　　▍风险因素：消费下行超预期；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
　　▍投资策略：Puma公司一季度单季毛利率同比-0.7ppt至46.5%，降幅环比收窄；库存同比+32.7%，但环比-4.4%，已逐步度过库存高点。同时在地区上，1Q23为大中华区收入自2年来首次季度转正，公司预计2023年大中华区将重回增长，而2024年将重回增长动能。公司对大中华区持谨慎乐观态度，并维持先前2023全年业绩指引。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，2023年运动鞋服行业有望受益整体消费复苏。我们认为从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前龙头估值水平整体合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育与多季度流水势头表现亮眼的361度。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方。