海外头部鞋服公司1Q23单季度普遍实现稳健增长，Nike/Adidas/斯凯奇/Puma/迅销1Q23收入同比+14%/-1%/+10%/+14%/+27%。具体看Adidas，公司1Q23营收略超预期，但毛利率略低于预期，同比-5.1pcts至44.8%；大中华区流水实现转正，明星代言&赛事赞助逐步恢复，展出现积极信号；公司维持2023全年业绩指引，预计全年收入下降高单位数。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，预计2023年运动鞋服行业受益整体消费复苏。我们认为从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前龙头估值水平整体合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育与多季度流水势头表现亮眼的361度。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方。
　　▍Adidas：1Q23营收略超预期，Q1同比-1%。Adidas近日公布了截至3月31日的2023财年一季度财报:1）营收：营收52.74亿欧元（彭博一致预期50.56亿欧元，公司预期50.69亿欧元），同比-1%（货币中性+ 0%,公司预期-4%），剔除Yeezy负面影响后同比+9%；2）毛利：毛利率略低于预期。毛利率-5.1pcts至44.8%（彭博一致预期44.9%，公司预期44.9%）。主因是①广泛的价格上涨被供应链成本的强劲增长所抵消，②库存准备金、Yeezy的不利影响和负面的汇率，③较高的折扣。3）库存增长：1Q23库存同比+25%（货币中性+27%，环比-4.9%），达到56.75亿欧元（2022年末：59.7亿欧元），公司将继续努力使年内的库存水平正常化。
　　▍Adidas大中华区：流水转正，明星代言&赛事赞助逐步恢复，展现出积极信号。若剔除Yeezy影响，大中华区Q1收入已实现持平。同时公司各渠道流水已转正，而自营渠道销售已实现双位数增长。在营销活动上，公司一方面签约陈晓等明星，另一方面借助上海半程马拉松、中国田径街头巡回赛等赛事放大品牌声量，整体展现出积极信号。
　　▍对比：头部品牌逆势稳健，盈利能力环比改善。1）营收分析：头部品牌单季度实现稳健增长。2023Q1，根据已公布财报的头部鞋服品牌，Nike/Adidas/斯凯奇/Puma/迅销1Q23收入同比14%/-1%/10%/14%/27%。而Lululemon最新截至1月29日财季收入+30%，环比提速。2）中国区表现：各品牌逐步复苏，Puma/迅销Q1率先收获正增长，一季度中国区收入分别+10%/+12%；Nike最新截至2月28日的财季中，尽管中国区在12月疫情高峰影响下收入增速仍未转正，但大中华区库存同比-4%，已进入健康态势。Adidas大中华区Q1收入同比-12%，但流水已实现同比增长。3）存货：同比增速下降，库存金额环比持续下行，去库存进入后半场。Nike/Adidas/斯凯奇/Puma/迅销1Q23库存金额分布同比+16%/+25%/+4%/+33%/+25%，整体看，各品牌库存增速已同比下降，存货金额与周转天数环比小幅改善。4）利润端：行业折扣加剧，毛利率同比下滑但环比有所改善。Nike/Adidas/斯凯奇/Puma/迅销各品牌1Q23单季度毛利率分布同比-3.3/-5.1/+3.6/-0.7/-1.0ppts至43%/45%/49%%/46%/48%。同时净利润上，各品牌盈利能力逐步回升。
　　▍指引：指引整体乐观，各公司普遍预计收入将实现高单位数~双位数增长，Nike/斯凯奇/迅销上调最新预期。在各公司指引上，除Adidas因Yeezy终止合作、库存调整、内部变动导致预期2023年收入下滑外，其余品牌整体指引乐观，普遍预计收入将实现高单位数~双位数增长，同时伴随最新财报超预期，Nike/斯凯奇/迅销纷纷上调最新预期。
　　▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
　　▍投资策略：海外头部鞋服公司1Q23单季度普遍实现稳健增长，Nike/Adidas/斯凯奇/Puma/迅销1Q23收入同比+14%/-1%/+10%/+14%/+27%。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，预计2023年运动鞋服行业将受益整体消费复苏。我们认为从1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。目前龙头估值水平整体合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁、盈利弹性较高的安踏体育与多季度流水势头表现亮眼的361度。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方。