核心观点
　　充电运营：受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，未来空间广阔。
　　充电运营服务商在充电桩产业链处于中下游环节，收入和充电电量呈正比，随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务市场规模有望得到大幅增长。我们预计到2027年，中国充电运营市场行业规模有望达2,981亿元，对应2022-2027年CAGR达48%。
　　盈利模式：时间利用率是充电运营商盈利的核心指标。
　　充电收费定价公式“充电价格=电费+服务费”，充电桩时间利用效率是核心因素。根据我们对50kW直流单桩盈利模型测算，时间利用率达到7%（约1.68h/天），充电运营有望跨越盈亏平衡点实现盈利；单桩利用率从7%提升到10%，投资回收期由10年缩短至5年。
　　竞争壁垒：资金、场地、电网容量、数据资源构筑壁垒，龙头先发优势突出。
　　资金：充电站运营属于重资产运营行业，前期需要进行大量的资金投入，根据胡龙、王志会、谭杰仁测算1kW功率的投资规模约在3000-5000元之间，成规模的充电场站投资额均在百万元以上级别，龙头运营商规模大，融资渠道通畅；
　　场地：充电桩天然具备强排他属性，一旦在特定的物理场地内进行充电桩投建，竞争对手便无法在该区域内安装其他充电桩，考虑到充电桩的使用年限一般在5-10年，龙头运营商前期“圈占”新能源汽车保有量较高的好场地，新进入者后续难以替代。
　　电网容量：随着充电功率的加大，新能源汽车充电会对电网容量会形成一定的冲击，一定区域内充电桩建设、运营的数量和功率存在上限，同时电网扩容需要增大前期投入以及获得政府相关部门审批许可，先进入者往往具备较强的电网容量垄断性。
　　数据资源：充电网是用户、车辆、能源的数据入口，龙头运营商入局较早，经过多年的充电运营平台建设，拥有数量庞大的高粘性客户以及充电数据资源，有望受益数据资源带来的创新盈利模式。
　　行业格局：三类参与主体，马太效应显著。
　　充电运营商分三类：1）特来电、星星充电为代表的资产型运营商，2）能链智电、快电为代表的第三方充电服务商，3）以特斯拉、蔚来为代表的车企充电运营商。基于中国充电联盟数据，马太效应显著，保有量高度集中。2023年2月，行业CR5/CR10分别为70.2%/86.6%，特来电、星星充电市占率20%左右。某些细分场景下，集中度更高，如按专用充电桩、直流桩、充电电量等方式统计，行业CR5均超过80%。特来电在专用充电桩、直流充电桩、充电总功率和充电电量领域排名第一，市占率为38.9%/28.3%/23.0%/25.0%。
　　后“跑马圈地”时代，充电运营商的核心看点？
　　看点一：“合伙人”模式打造轻资产运营。
　　看点二：软硬件升级叠加分时收费策略，提升充电利用率。
　　看点三：“光储充”峰谷套利提升充电运营商盈利能力。
　　看点四：车网互动助力充电运营商向资源聚合商角色蜕变。
　　风险提示：
　　新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；新型商业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格上涨风险。
　　投资策略：
　　充电运营位于充电桩产业链中下游环节，定位于新能源汽车服务后市场，受益新能源汽车保有量和单车带电量的提升，未来市场空间广阔。充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒，竞争格局较为集中，龙头运营商存在显著的先发优势。短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期来看，“后跑马圈地”时代，充电运营商不断创新运营模式，包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长空间。
　　选股逻辑方面，重点关注：1）盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司——特锐德（子公司特来电）、星星充电（未上市）、云快充（未上市）、小桔充电（未上市）；2）充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长——盛弘股份、绿能慧充、通合科技、欧陆通、沃尔核材、公牛集团、星云股份、香山股份、炬华科技、道通科技。