核心观点：
　　公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入938.2亿元，较调整后口径同比下降19.7%；实现归母净利润43.1亿元，同比下降47.5%。2023年Q1，公司实现营业收入238.1亿元，较调整后口径同比下降10.1%；实现归母净利润15.2亿元，同比下降26.4%。分季度看，公司22Q4及23Q1营收均呈下滑状态，行业需求处于筑底阶段；与其他主机厂相比，公司的收入下行幅度相对较小。
　　优质资产注入+提质增效，盈利明显改善。22年公司毛利率20.2%，在行业需求下行、收入规模坍缩的影响下，参考调整后口径，毛利率较21年下降1.25pct。23年Q1公司毛利率22.63%，较22年Q4环比上升2.43pct，徐工机械在吸收了集团资产整体上市后，高毛利产品注入叠加销量提升，盈利能力修复显现。公司22年净利率4.58%，同比21年下降2.12pct；23Q1净利率抬升至6.52%，环比抬升趋势明显。
　　国际化成果显现，新产业快速成长。截至2022年末，公司在海外拥有300余家经销商，覆盖190多个国家和地区，同时公司备件网络持续完善，海外的6个备件中心建设完毕。公司22年在海外八个大区全部正增长，其中美洲、欧洲区域增速均超过了100%；矿机出口增速达256%。公司2022年海外营收278.4亿元，同比增长50.5%。新产业端，22年徐工消防的净利率突破了10%，港机收入增速超过45%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润65.8/77.6/94.8亿元，EPS分别为0.56/0.66/0.81元/股，对应PE为12.2/10.3/8.5倍。作为工程机械龙头，公司产品出海打开成长空间。维持8.31元/股的合理价值，给予"买入"评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。