事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现收入14.51亿元，同比+12.11%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.03%。2022Q4实现收入4.8亿元，同比+9.85%；归母净利润0.7亿元，同比下-9.93%。2023Q1实现收入3.91亿元，同比+22.15%；实现归母净利润0.55亿元，同比+145.02%。
　　点评：新品+新渠道共振，业绩符合预期。2022年公司积极推新品和拥抱新渠道，收入实现稳健增长符合预期。2022年综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列应收分别为3.82/3.69/2.31/2.09/2.53亿元，同比+29.27%/+11.19%/-1.32%/+0.28%/+14.76%。综合果仁类增长较快由于公司推出的坚果新品在会员系统快速放量，老三样中瓜子仁和蚕豆表现平稳。河南安阳工厂实现收入8898万，亏损2939万，主要为烘焙米酥类产品。2022年经销模式/电商模式/其他模式应收为12.32/1.67/0.45亿元，同比+14.72%/-5.62%/+14.15%。2022年底公司共有2142家正式经销商，净增199个。2022年公司传统商超渠道受商超客流减少同比下滑。会员商超渠道在山姆带动下实现快速增长，三季度公司积极拥抱零食量贩渠道。电商渠道收入为1.69亿，同比下降5.62%，电商引入新负责人后不断调整优化。
　　一季度收入符合预期，净利率持续改善。2023Q1收入增长符合预期，其中零食量贩渠道和会员制渠道表现亮眼，电商实现翻倍增长，传统商超渠道实现正增长。5月公司计划推出坚果和薯片类新品，其中坚果新品有望在多个会员商超渠道铺开。2022年公司毛利率为34.26%，同比下降0.74 pct，主要因为棕榈油等原材料成本上行，销售费用率下降2.01 pct主要由于2021年投放较多梯媒广告。2023Q1公司毛利率为36.35%，同比提升1.5 pct，来源于棕榈油成本明显下降。2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比下降3.54/1.04/0.79pct，新渠道如零食量贩渠道和会员制商超费用率较低，2023Q1公司净利率明显改善同比提升7.07 pct。
　　盈利预测：预计2023-2025年EPS为2.89/3.76/4.54元，PE为31/24/20倍，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，原材料上涨