事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司营收10.12亿元，同环比-4.10%/+6.84%，实现归母净利润1.36亿元，同环比-7.05%/+3.46%，扣非归母净利润1.24亿元，同环比-9.65%/+159.48%。公司23Q1销售毛利率为28.44%，同环比+3.87/+2.47pct；销售净利率15.86%，同环比+0.16/+1.14pct。公司一季度业绩环比复苏，表现符合预期。
　　氨纶业务受下游需求影响业绩承压，芳纶业务量利双升。氨纶23Q1营收同比下滑约30%，主要系纺织服装行业出头订单较差，预计随着下游需求提升逐步恢复。芳纶业务量利双升，我们预计23Q1芳纶业务营收约7亿元，同比增长15%-20%，利润增幅30%以上。
　　在建项目持续推进，芳纶产能预计年底突破3万吨。公司22年底间位芳纶产能约1.5万吨，目前产能约1.6万吨。公司22年对位芳纶产能约6000吨，目前产能约7000吨，预计23Q2开始烟台产能投产，23Q3宁夏产能投产，预计23年底产能达1.6万吨。整个芳纶板块预计23年底达3.2万吨，同比增幅在50%以上。考虑爬坡周期，预计23年芳纶产销量同比增长30%-50%。
　　芳纶隔膜已进入客户送样阶段，看好长期成长性。公司芳纶隔膜项目3月中旬投产并陆续开始给客户送样，下游客户对产品质量反馈积极。考虑客户验证周期，预计23年下半年验证流程陆续完成并开始交付，24年开始对公司业绩产生较大贡献。芳纶隔膜能够显著改善锂电池安全性能，公司作为芳纶龙头具备原材料成本优势及技术优势，有望大幅降低芳纶隔膜成本并大规模推广应用，看好公司业绩长期成长性。
　　投资建议：公司芳纶产能稳步扩产，芳纶隔膜验证顺利，我们预计公司23-25年实现归母净利8.11/11.26/13.18亿元，同比+86.1%/+38.8%/+17.1%，对应EPS为0.94/1.30/1.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：氨纶需求改善不及预期；芳纶产能建设不及预期；行业竞争加剧。