家居板块：大宗率先修复，零售端逐步传导，23Q2报表端有望迎拐点。结合保交楼政策及宽信用逐步落地，竣工数据回暖初现，单3月住宅竣工面积同增35%。从定制家居大宗业务表现看，江山欧派仍为保交楼表现凸显标的，22Q4/23Q1工程板块收入均同增40%+。零售端修复节奏方面，由于22Q4消费环境扰动，且由于定制家居订单结转周期较长叠加高基数影响，23Q1家居零售业务报表端整体承压；展望报表节奏，头部企业315前端接单表现亮眼，预计23Q2有望迎拐点，且伴随地产数据修复及软体板块海外业务恢复，报表有望呈现逐季改善趋势。
　　必选消费：Q4营收仍受疫情扰动，23年复苏主线明确。营收端，2022年疫情对必选消费板块销售带来巨大挑战，对Q2及Q4影响尤甚；但随防疫政策优化，2023Q1消费回暖趋势明显，销售表现逐月改善，全年表现值得期待。盈利端，2022年个护、电工、生活用纸板块原材料价格波动明显，板块公司应对方式分化。个护卫品企业在行业激烈竞争下主要依靠产品结构优化应对原料价格上升，同时随22年下半年原料价格下滑毛利率逐步改善。电工、个护生活纸企业主要通过提价应对原料价格上涨，电工企业在提价&原材料价格同比下滑下23Q1毛利率明显改善，个护生活纸企业虽提价，但仍难以覆盖成本上涨，毛利率出现明显下滑。文娱板块毛利率23Q1尚未恢复。
　　造纸：浆价高位致Q4业绩承压，23年盈利改善主线明确。2022年造纸行业遭受多重扰动，销售端，下游需求受疫情影响表现不佳；盈利端，主要原材料木浆在浆厂频繁受到自然灾害、罢工等影响，导致供需矛盾突出下持续高位横盘，纸企盈利大幅下滑。具体看22Q4造纸板块实现营收/归母净利润505.1/-20.1亿元，分别同比+37%/亏损加大。进入23年，经济数据向好发展，但造纸行业恢复具有滞后性，因此23Q1板块营收同比下滑8%；盈利端，虽浆价同比仍在高位，但边际已现下滑，行业盈利能力环比改善。展望23年后续季度，销售端随消费复苏或逐步回暖，盈利端随企业高价库存浆耗尽，低价浆计入成本，盈利改善有望逐步于表观兑现。
　　轻工出口：库存周期压制业绩表现，看好订单逐步回暖。下游仍处去库周期，下单谨慎，生产制造端营收承压。而受益美元升值及石化类大宗原材料价格回落，23Q1标的毛利率同比表现较好。同时，23Q1美元贬值、产生汇兑亏损，叠加订单不足、产能利用率偏低，拖累净利率表现。当前美国地区零售端库销比基本回到疫情前水平，批发端库销比仍偏高，后续随去库节奏推进，终端动销改善，订单有望逐步回暖。
　　包装：营收分化，利润率平稳。23Q1相关标的营收增速分化，金属包装及塑料包装表现相对平稳，主要系下游需求波动小，纸包装标的由于下游赛道以及客户结构存较大差异，营收端增速分化。另一方面，由于需求偏弱，行业竞争压力有所加剧，稀释了原材料价格贡献的利润弹性，表观结果为毛利率同比小幅增长，净利率同比基本稳定。
　　电子烟：积极变化正在积蓄，龙头优势持续扩张。1）内销：口味迭代&监管加强形成合力，助推终端动销逐步修复，行业景气度有望底部反转。长远看，竞争回归产品本源，中下游集中度或进一步提升，而卷烟提价趋势明确，产品相对性价比有望逐步显现，这也为中长期渗透率中枢提供支撑。2）外销：JUUL加快进入战略收缩，一次性小烟草纳入监管，英美烟草VUSE产品出货有望同时受益产品+竞争格局优化，出货弹性值得期待。
　　风险提示：地产复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等