2022年俄乌冲突带动油价大幅上涨，同时OPEC年内多轮减产，油价持续在高位震荡。公司继续推进增储上产及降本增效，2022年及2023Q1油气产量同比分别+8.9%、8.6%，成本管控显著，作业费再度降低，保持油气开采的高盈利能力和全球竞争力。我们认为在当前地缘政治风险持续扰动的背景下，资源为王，公司作为国内海上油气龙头，受益于油价高位，预计营业收入及利润将稳健增长。OPEC+内部表现减产挺价的决心有望对油价形成有力支撑，我们保守假设2023-2025年Brent均价为85/80/75美元/桶，上调公司2023/24年归母净利润预测至1214.6/1254.5亿元（原预测为997/954亿元），新增2025年预测1318.6亿元，对应EPS预测为2.55/2.64/2.77元。参考可比公司估值及DCF估值，给予公司A股目标价22元及H股目标价15港元，维持A+H“买入”评级。
　　▍充分享受高油价红利，2022、2023Q1业绩大增。2022年俄乌冲突带动油价大幅上涨，同时OPEC年内多轮减产，油价持续在高位震荡，公司2022、2023Q1实现油价、气价分别为96.6/74.2美元/桶、8.58/8.33美元/千立方英尺。公司受益于油价高位，营业收入及利润大幅增长。2022年公司实现营业收入4222亿元，同比+72%；实现归母净利润为1417亿元，同比+102%。2023Q1公司实现营业收入977亿元，同比+7.5%；实现归母净利润321亿元，同比-6.4%。我们预计2023年全年油价仍将维持高位震荡态势，公司盈利料将保持稳健。
　　▍继续推进增储上产及降本增效。2022年及2023Q1公司油气产量分别为623.8、163.9百万桶油当量，同比分别+8.9%、8.6%，产量稳定增长。2022年底公司油气净证实储量为6238.6，储量寿命稳定在10年。根据公司公告的2023年指引，公司油气产量有望实现650-660百万桶油当量，2025年有望实现油气产量730-740百万桶油当量，其中天然气比例预计为34%。公司持续推进“增储上产”，产量稳定增长能够减小油价大幅变动对业绩的影响，同时为国内油气供应提供一定保障。2022年大宗商品价格普遍上涨，人民币对美元同比贬值，公司桶油成本为30.39美元/桶油当量，成本管控良好。2023Q1油价同比下跌，公司桶油成本为28.22美元/桶油当量，同比-7.7%，其中作业费同比降低0.53美元/桶油当量，成本管控成效显著。公司持续推进降本增效，保持油气开采的高盈利能力和全球竞争力，为业绩增长打下坚实基础。
　　▍地缘政治风险持续扰动，资源为王，推升公司价值再现。2022年3月俄乌冲突爆发至今，地缘政治风险仍处于紧张状态，推升油价高位震荡。一年以来，OPEC+提出多轮减产，供应端收紧扰动油价走高。OPEC+内部表现减产挺价的决心有望对油价形成有力支撑。在国际能源局势持续紧张的背景下，资源为王，油气开采行业重要性再现。公司维持高资本开支实现增储上产，推动油气及新能源业同力发展。根据公司战略指引，公司预计2023年资本开支有望维持在1000-1100亿元，持续推动产量增长，在高油价背景下有望持续受益。
　　▍持续推动科技创新，稳步推进绿色发展。2022年公司实现多项技术攻关，首套深水水下油气生产系统在东方1-1气田乐东区块示范应用，自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装；非常规油气技术取得突破，支持海上页岩油井钻探及压裂测试；发现中国首个整装超亿吨级变质岩潜山油田——渤中26-6等。2023年，公司计划继续推动科技创新，加强关键核心技术攻关，为高发展提供科技支撑。2022年公司在新能源方面也取得重大突破，蓬莱、海南等海上风电项目有序推进，加快CCS/CCUS示范工程，中国区域的单位油气产量温室气体排放量同比-2.6%至0.1556吨/二氧化碳当量。2023年公司加快培育绿色低碳产业，加快油气产业与新能源融合发展，公司预计全年消纳绿电5亿度，可减碳约40万吨。
　　▍风险因素：原油及天然气价格大幅波动；俄乌局势演进及其他国际政治因素变动风险；公司新项目执行不及预期；公司石油产量增长不及预期；汇率波动及外汇管制的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：由于OPEC在4月提出超预期的减产量再度推升油价，OPEC+内部表现出的减产挺价的决心有望对油价形成有力支撑，我们保守假设2023-2025年Brent均价为85/80/75美元/桶，上调公司2023/24年归母净利润预测至1214.6/1254.5亿元（原预测为997/954亿元），新增2025年预测1318.6亿元，对应EPS预测为2.55/2.64/2.77元。
　　绝对估值（DCF）法来看，无风险利率Rf参照近6个月10年期国债收益率的平均水平，参数为2.80%；市场投资组合预期收益率Rm参照沪深300指数基日以来收益率的复合增长率，参数为9.09%，Rm-Rf即可得到股权风险收益率，数值为6.29%；选取广汇能源、新潮能源、中国石油为可比公司，其近1年相对上证指数β值分别为1.45/1.05/0.91，我们保守采用1.2作为公司的β系数；公司债权收益率Kd在境外市场发行的长期债券票面利率3.5%的基础上适度上浮，数值为5.00%；所得税税率为27%；假设目标资本结构为20%；WACC=9.01%；假设公司永续增长率为-2.0%（具体请参考外发报告《中国海上油气龙头，成